20171108-光大证券-BRILLIANCE_CHI-01114.HK-新5系稳健爬坡,看好中长期基本面改善前景_4页_918kb

文档总结

核心内容概述

本文档为一份由光大证券研究所发布的关于宝马集团及其合资公司华晨宝马的财务分析与投资建议报告。报告分析了宝马集团在2017年第三季度的财务表现，并对未来中长期业绩改善前景进行展望，同时给出买入评级及目标价。

主要观点

1. 新5系稳健爬坡，推动业绩增长

• 新5系自上市以来销量稳步增长，9月月销量约为1.1万辆，略高于传统5系的平均月销量（1.0-1.5万辆）。
• 新车型和新工厂带来的前期折旧与摊销费用较高，但预计随着产能爬坡和市场接受度提升，新5系将带动宝马整体业绩增长。
• 528过渡车型与525新车型预计在2018年第一季度上市，进一步增强产品线竞争力。

2. 中长期基本面改善前景乐观

• 豪车市场回暖、消费升级及汽车金融等因素将持续推动宝马销量增长。
• 随着产品周期走强，经销商有望受益于车型折扣率收窄和毛利率回升。
• 主机厂在产品周期中后期（2018E-2019E）将实现业绩强劲增长。
• 零配件国产化率提升预计有助于提高华晨宝马利润率，敏感性分析显示国产新发动机销量占比提升10%，可使利润率提升0.4%-1.2%。

3. 财务预测与估值

• 预计2017E-2019E期间，华晨宝马的归母净利润分别为4.889亿人民币、7.867亿人民币和9.979亿人民币。
• 2017E-2019E期间，EPS（摊薄）分别为0.97元、1.56元和1.98元。
• 当前估值尚未充分反映宝马产品周期走强及中长期业绩改善前景，DCF目标价为HK$30.57，对应2018E约17.3倍PE。

4. 投资建议

• 维持“买入”评级，认为未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数15%以上。
• 当前股价为20.10港币，目标价为30.57港币，上涨空间约为52.1%。

关键信息

财务数据概览（单位：人民币百万元）

业绩驱动因素

• 产品周期走强：新车型发布与产能爬坡将推动销量增长。
• 市场回暖：豪车市场需求增长，消费升级和汽车金融政策有利。
• 零配件国产化：提升利润率，增强合资公司盈利能力。

风险提示

• 宝马新国产/换代车型上市后销量不及预期。
• 新产品周期前期毛利率承压。
• 豪车市场竞争加剧，特别是奔驰扩大折扣幅度。
• 华颂资产减值、轻客/MPV持续亏损，以及雷诺轻客业务整合不及预期。

结论

综合分析，宝马集团及华晨宝马在新车型推出、市场回暖和国产化率提升等因素的推动下，中长期业绩改善前景良好。尽管短期内因新工厂和新车型带来的高折旧摊销费用影响净利润，但预计2018E-2019E期间将迎来业绩强劲增长。因此，光大证券维持“买入”评级，认为当前估值未充分反映增长潜力，目标价为HK$30.57，具有较大上涨空间。