20221027-天风证券-珀莱雅-603605.SH-预告22Q3归母净利yoy+30.25_-44.72_超预期_深化大单品战略_提升品牌力提供长期动能_4页_707kb

珀莱雅（603605）总结

核心内容

珀莱雅于2022年第三季度预计实现营收12.5-13.5亿元，同比增长14.20%-23.34%，其中营收中值为13亿元，同比增长18.77%。归母净利润预计为1.8-2亿元，同比增长30.25%-44.72%，归母净利中值为1.9亿元，同比增长37.49%。公司预计最终单Q3收入同比增长约20%，利润同比增长约40%，盈利能力持续提升。

主要观点

1. 盈利能力提升

• 2022Q3归母净利率预计为14.6%，较去年提升2个百分点，实际净利率有望超中值。
• 净利率提升主要来源于：
  • 大单品战略深化：红宝石、双抗等大单品迭代，进一步占领消费者心智，精华品类占比提升带动毛利率增长，该战略在天猫和抖音平台表现突出。
  • 代理业务缩减：毛利率较低的跨境代理业务持续缩减，2022H1占比已从21年的2.95%降至1.9%，预计22Q3进一步收缩，结构优化将提升整体毛利率。

2. 销售投放ROI提升

• 随着品牌营销和大单品战略的推进，珀莱雅品牌力认知显著增强。
• 小品牌推广费用较高，未来随着品牌力提升，销售回报增长具有可持续性。

3. 小品牌线上表现亮眼

• 彩棠：2022Q3抖音+天猫营收同比增长155.05%。
• 悦芙妮：2022Q3抖音+天猫营收同比增长346.31%。
• O&R：持续放量，表现强劲。

4. 未来增长动能

• 主品牌：持续深化大单品战略，进一步迭代产品并拓展系列化产品矩阵，强化品牌认知，为长期增长提供支撑。
• 小品牌：彩棠、悦芙妮、O&R等品牌在细分市场表现优异，有望构建新国货化妆品产业平台。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价格：未提供
• 预计2022/2023年净利润分别为7.4/9.2亿元，对应PE分别为67/54X。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 行业竞争加剧风险
• 新品上市不及预期风险
• 经营数据公告仅为初步核算数据，具体数据以公司正式发布的三季报为准

财务指标趋势分析

• 营收增长率：2020年20.13%，2021年23.47%，2022E预计30.22%，2023E预计26.22%，2024E预计22.93%。
• 净利润增长率：2020年21.22%，2021年21.03%，2022E预计28.82%，2023E预计23.92%，2024E预计20.79%。
• 资产负债率：2020年31.76%，2021年37.69%，2022E预计33.19%，2023E预计25.98%，2024E预计28.90%。
• 净负债率：2020年-45.02%，2021年-51.79%，2022E预计-65.73%，2023E预计-67.94%，2024E预计-77.75%。

每股指标（单位：元）

结论

珀莱雅通过深化大单品战略、缩减低毛利代理业务及提升品牌力，显著增强了盈利能力。小品牌在电商渠道表现突出，为公司提供了新的增长点。未来公司将继续强化自主研发能力，拓展产品矩阵，提升品牌影响力，构建新国货化妆品产业平台。预计2022/2023年净利润分别为7.4/9.2亿元，对应PE分别为67/54X，维持“买入”评级。投资者需关注宏观经济、行业竞争及新品表现等潜在风险。