深度报告-20220515-财通证券-珀莱雅-603605.SH-战略升维_固本求新_35页_2mb

珀莱雅证券研究报告总结

核心内容概览

珀莱雅作为国产美妆第一股，自2003年创立以来，深耕护肤领域近二十载，于2017年上市。公司通过多品牌矩阵与大单品策略实现业绩持续增长，2021年营收达46.3亿元，同比增长23.5%；归母净利润5.8亿元，同比增长21.0%。分析师维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为7.5/9.6/11.8亿元，对应EPS为3.74/4.76/5.88元/股，PE分别为52/41/33倍。

主要观点

• 多品牌差异化发展：公司旗下拥有珀莱雅、悦芙缇、INSBAHA、CORRECTORS、彩棠等品牌，覆盖护肤、彩妆、洗护、香薰等领域，满足不同消费群体需求。
• 大单品策略升级：珀莱雅以“红宝石精华”、“双抗精华”为代表，形成“十大单品矩阵”，并不断优化产品结构，提升客单价和复购率。
• 彩妆板块快速增长：彩棠品牌自2018年收购以来，2021年实现营收2.46亿元，同比增长103%，成为第二增长曲线。
• 内容营销与渠道优化：公司紧跟热点，注重品牌在Z世代中的影响力；线上渠道运营成熟，抖音、快手等新兴平台销售表现突出，2022年三八节期间彩棠天猫成交金额同比增长400%，抖音销售额增长1800%。
• 研发驱动产品创新：公司持续加大研发投入，引入高学历科研人才，与全球领先原料供应商合作，推动产品升级与创新。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营收分别为59.47/75.27/92.38亿元，归母净利润分别为7.5/9.6/11.8亿元，毛利率稳步提升。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2003年
• 上市时间：2017年
• 主要产品：护肤品、彩妆、清洁洗护、香薰等
• 主要品牌：珀莱雅、彩棠、悦芙缇、INSBAHA、CORRECTORS等
• 股权结构：实控人侯军呈持股34.71%，总经理方玉友持股18.08%，存在关联关系

业绩表现

• 2021年营收：46.3亿元，同比增长23.5%
• 2021年归母净利润：5.8亿元，同比增长21.0%
• 2020年市场份额：1.5%
• 2021年彩妆收入占比：13.35%
• 线上营收占比：84.94%
• 毛利率：2021年达66.46%，同比提升2.91个百分点

大单品策略

• 核心大单品：红宝石精华、双抗精华，占比品牌销售额约1/4
• 潜力大单品：包括源力修复精华、保龄球蓝瓶、双抗小夜灯眼霜等
• 大单品销售成绩：红宝石精华销量7.8万件，双抗精华销量16万件，羽感防晒销量28万件

彩棠品牌

• 成立时间：2018年收购
• 定位：年轻女性，主打修容、遮瑕类单品
• 销售表现：2021年营收2.46亿元，同比增长103%；2022年三八节期间天猫成交金额同比增长400%，抖音销售额增长1800%

研发与原料

• 研发投入：2017-2021年复合增长率显著
• 研发人员：159人，占总人数5.59%
• 合作供应商：巴斯夫中国、亚什兰中国、LIPOTRUE.S.L.等
• 原料优势：自主生产原料，符合化妆品新规要求，提升竞争力

渠道运营

• 线上渠道：天猫、京东、抖音、快手等，2021年线上营收占比达84.94%
• 线下渠道：优化网点布局，削减CS网点约1.2万家，重点布局优质商超
• 抖音表现：珀莱雅在抖音4月美妆护肤品牌销售额排名第三，近三十天销售额达8328.5万元

风险提示

• 原材料价格波动
• 新品市场接受度低于预期
• 市场需求不及预期
• 市场竞争加剧
• 产品质量管理风险
• 线上获客成本上升
• 疫情反复影响生产和销售

盈利预测

ROE与PB

总结

珀莱雅凭借其多品牌矩阵和大单品策略，实现了业绩的持续增长与品牌影响力的提升。公司注重研发与原料创新，优化产品结构，提升毛利率。线上渠道发展迅速，抖音等新兴平台助力品牌销售，而线下渠道则持续优化，提升终端体验。彩棠作为彩妆板块的亮点，实现快速增长，成为公司第二增长曲线。分析师认为，公司未来发展前景良好，维持“买入”评级。