高盛集团_百年投行历久弥新_加码零售成果斐然_43页_2mb

报告摘要

高盛集团2019年深度分析总结

核心内容

高盛集团（Goldman Sachs）成立于1869年，是全球历史最悠久、规模最大的投资银行之一。2019年8月10日，高盛集团首次覆盖给予买入-A评级，目标价为240美元，当时股价为206.90美元，处于相对低位估值区间。公司通过持续的业务结构调整、金融科技投资以及全球客户布局，实现了从重资产向轻资产的转型，巩固了其在全球投行领域的龙头地位。

主要观点

业务结构转型
高盛业务分为机构客户服务、投资与借贷、投资银行和投资管理四大板块，其中机构客户服务、投资与借贷为重资产业务，投资银行和投资管理为轻资产业务。2018年，轻资产业务贡献营收达148亿美元，占总营收的40%，显示公司转型成效显著。
盈利能力提升
2018年高盛实现营业收入366亿美元（YoY +12%），净利润105亿美元（YoY +144%），受益于税改政策。尽管2019年上半年受全球贸易冲突影响，营收和净利润略有下降，但预计下半年将有所改善。
金融科技推动零售转型
高盛通过Marcus平台拓展零售业务，提供个人无担保贷款和高利率储蓄账户，推动财富管理转型。截至2018年底，Marcus贷款总额超过47亿美元，存款总额超过460亿美元。
核心竞争力
高盛具备全产业链核心定价能力，包括投行、二级市场和衍生品市场。其客户结构以中大型高净值机构为主，覆盖全球30多个国家，增强了公司抗风险能力。合伙人制度使其在政商关系中拥有独特优势。
行业趋势与机遇
全球资本市场交投活跃，机构客户主导市场，推动高盛业务增长。同时，融资需求旺盛，投行业务持续扩张。资管费率趋稳，管理规模扩大，推动收入增长。

关键信息

财务表现

2018年：营业收入366亿美元（YoY +12%），净利润105亿美元（YoY +144%）。
2019年上半年：营业收入183亿美元（YoY -7%），净利润47亿美元（YoY -13%）。
估值预测：合理估值在1倍PB，预计2019-2021年每股收益分别为23.32/25.53/25.73美元，目标价240美元。

业务板块表现

机构客户服务：2018年收入135亿美元（YoY +13%），其中做市业务收入95亿美元（YoY +23%），占机构客户服务收入的70%，成为公司主要收入来源之一。
投资与借贷：2018年收入83亿美元（YoY +14%），债权与贷款收入占比稳步提升，净利差扩大至3.4%。
投资银行：2018年收入79亿美元（YoY +7%），财务顾问业务占收入比重近一半，表现突出。
投资管理：2018年收入70亿美元（YoY +13%），资管规模从2012年的8540亿美元增至15420亿美元，年化增速达10%。