20210320-兴业证券-水泥_历久弥新_普涨开启_重视预期差_23页_2mb

水泥行业分析报告总结

核心内容

本报告聚焦于2021年水泥行业的价格走势、政策影响及投资机会，核心观点围绕“预期差”、“碳达峰与碳交易”以及“新一轮成本竞赛”三大主题展开。报告指出，水泥行业在政策推动与市场需求回升的双重作用下，价格有望同比转正，同时龙头企业在技术、成本与政策红利方面具备显著优势。

主要观点

1. 价格预期差大，3-4月有望同比转正

• 华东地区熟料价格超预期上涨：2021年初，华东熟料经历三轮提价，累计涨幅达80-400元/吨，远超市场预期。
• 长三角熟料价格倒挂：2020年进口越南熟料数量和价格均高于国内，但随着国内熟料价格回升，倒挂现象有所缓解。
• 需求恢复快，库存拐点出现：节后第四周水泥库存显著下降，且部分区域发货量已恢复至80%以上，显示需求强劲。
• 价格走势预测：预计2021年3-4月水泥价格将同比转正，恢复至往年水平，但年底“翘尾”可能弱于2018-2019年。

2. “碳达峰”与“碳交易”推动盈利中枢稳中向上

• 水泥行业碳排放占比高：水泥行业二氧化碳排放占全国总量的13-14%，仅次于钢铁行业。
• 减排压力大：由于水泥生产过程中石灰石煅烧占约2/3的排放，短期降耗不如直接减产。
• 政策推动减排：工信部已开始研究水泥行业碳达峰方案，未来可能通过配额收紧、排放要求提升等方式推动行业减排。
• 碳交易试点经验：试点区域碳价较高，如北京、上海可达80元/吨，但全国市场尚未正式纳入，需等待政策落地。

3. 新一轮成本竞赛，龙头受益

• 成本差距拉大：随着节能降耗技术的推广，龙头企业在成本控制方面具有先发优势。
• 错峰限产持续执行：多地加强错峰生产力度，如安徽、江苏、贵州等，推动供给端调整。
• 环保与技术投入：龙头企业积极推广余热发电、协同处置废弃物等技术，降低能耗与排放。
• 产能转移与布局：海外布局与产能转移有助于降低生产成本，提升盈利空间。

关键信息

行业现状

• 2021年初，华东地区熟料价格持续上涨，安徽、江苏、浙江、上海等地水泥价格陆续上调。
• 贵州、内蒙、重庆等地水泥价格也呈现快速上涨趋势，主要受益于错峰限产、成本上升及需求恢复。

政策影响

• 错峰生产：安徽、江苏、贵州等多地推行全年错峰生产，提升行业整体库存控制能力。
• 碳达峰政策：水泥行业在“十四五”期间预计将实现碳达峰，推动行业供给结构优化。
• 产能置换趋严：2020年12月工信部修订产能置换政策，提高置换比例，遏制产能扩张。

投资建议

• 重点推荐公司：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、天山股份，关注万年青、塔牌集团。
• 盈利预测：海螺水泥2021-2022年EPS分别为6.82元、6.90元，PE分别为7.8x、7.7x；华新水泥预计归母净利72.05亿元、75.57亿元，PE分别为6.7x、6.4x；天山股份预计归母净利19.8亿元、20.4亿元，PE分别为8.7x、8.4x。
• 投资评级：维持“买入”、“审慎增持”等评级，强调龙头企业的竞争优势。

风险提示

• 基建需求不及预期：若基建投资未达预期，将对水泥需求造成压力。
• 农村需求不及预期：农村市场若表现不佳，将影响整体销量。
• 雨水天气不及预期：若雨水偏多，将对需求恢复和价格走势产生负面影响。

图表与数据支持

• 图1-25提供了沿江熟料价格走势、进口情况、碳交易试点价格、龙头企业成本对比等关键数据。
• 表1-7展示了2018-2021年长三角熟料降价节奏、各地区水泥价格走势、重点水泥公司盈利预测与估值等信息。

结论

水泥行业在政策与市场双重推动下，价格有望在2021年3-4月实现同比转正。随着“碳达峰”政策的推进，行业减排压力显著，龙头企业凭借技术优势与成本控制能力，将在新一轮成本竞赛中占据有利位置，建议重点关注具备海外布局、环保技术领先、产能优化能力的水泥企业。