2022年A股市场年度策略：坚守景气主线，抵御宏观风险-20211223-山西证券-62页_4mb

2022年A股市场年度策略总结

核心内容

2022年A股市场将面临国内经济下行压力与海外不确定性风险的双重挑战，但政策宽松及结构性机会仍为市场提供支撑。整体来看，A股市场或将经历估值调整，走出明显的结构性行情，市场风格偏向大盘成长与价值。

主要观点

• 国内宏观经济：全年经济增速呈“√”字走势，前低后稳，全年GDP增速预计在5.2%左右。上半年经济受三重压力影响，延续下行趋势；下半年在政策提振与CPI温和上涨下，经济有望回暖，CPI与PPI剪刀差收窄，中下游行业盈利预期修复。
• 海外经济环境：疫情反复或趋弱，全球进入“结构调整”阶段，关注美联储加息及欧洲能源危机带来的流动性冲击。
• 市场资金面：国内货币政策上半年偏宽松，宏观流动性充裕；海外流动性拐点来临，但人民币资产长期配置价值仍具吸引力，北向资金有望继续净流入。
• 市场风格：2022年市场风格将偏向大盘成长与价值，中小盘板块业绩可能不及预期。

关键信息

一、宏观经济走势与政策环境

• 2022年经济走势：上半年经济增速延续回落，二季度迎来拐点，下半年逐步回暖，整体呈“√”字走势。
• 政策基调：宏观政策整体维持稳健偏宽松，一季度政策宽松加速落地，二季度可能边际收紧，以“稳”和“结构优化”为核心。
• CPI与PPI走势：PPI已见顶，预计逐步回落；CPI温和上行，空间及节奏有限，全年或维持低位震荡。
• 物价格局：PPI-CPI剪刀差收窄，中下游制造业及消费行业盈利空间有望修复。

二、行业配置建议

• 重点布局成长领域：新能源与新能源汽车、军工、半导体、5G、医药CRO等景气度有望延续的行业。
• 均衡配置价值蓝筹：大众食品、家电、汽车零配件、旅游出行等消费服务业领域，估值前期已大幅调整，具备修复潜力。
• 投资逻辑：景气度底部反转的行业（如大众食品、家电）与景气度高位持续的行业（如光伏、新能源汽车）是主要推荐方向。

三、市场资金面供需分析

• 资金需求端：IPO与再融资规模预计维持稳定，北交所初期对资金分流影响有限。
• 资金供给端：公募基金规模稳中有升，私募资金质量提升，机构投资逐步主导市场。
• 外资与居民资金：北向资金净流入趋势有望持续，居民资产或加速向权益市场转移。

四、风险提示

• 国内风险：房地产市场调整、能源供给偏紧、出口回落等。
• 海外风险：美联储加息预期、欧洲能源危机、新兴市场脆弱性等。

结构性机会与投资建议

• 结构性机会：由行业轮动与热点主题带来的投资机会将层出不穷。
• 推荐方向：
  • 成长领域：新能源与新能源汽车、半导体、5G、医药CRO等。
  • 价值蓝筹：大众食品、家电、汽车零配件、旅游出行等消费服务业。
• 投资逻辑：
  • 大盘成长板块业绩景气度延续，业绩增速降幅最小。
  • 大盘价值板块盈利稳定，具备避险特质。
  • 中高端制造业受益于政策支持与“碳中和”战略，投资前景良好。

图表目录（摘要）

• 图1：2021年我国经济呈现前高后低走势。
• 图2：我国经济增速率先进入下行期。
• 图3：下半年高耗能行业产能受限、产出回落。
• 图4：水电发电量不足，火电承压。
• 图5：11月制造业PMI重回扩张区间。
• 图6：生产指数、原材料库存和新订单指数回升。
• 图7：购进价格与出厂价格双降，“保供稳价”见效。
• 图8：动力煤价格受控回落。
• 图9：我国出口规模持续扩张。
• 图10：出口在高基数下仍维持高增长。
• 图11：机电产品出口保障出口韧性。
• 图12：地产后周期产品维持较高景气。
• 图13：美国房地产市场持续繁荣。
• 图14：传统出口产品增速同样可观。
• 图15：固定资产投资增速维持低位。
• 图16：基建投资全年表现低迷。
• 图17：地产投资增速快速回落。
• 图18：制造业投资平稳修复。
• 图19：地方政府债务压力大，投资意愿不高。
• 图20：专项债发行后置对基建形成约束。
• 图21：2021年下半年以来房价持续“降温”。
• 图22：一二三线城市房价涨势均回落。
• 图23：地产销售回落，影响投资意愿。
• 图24：企业拿地热情不高，地产投资修复艰难。
• 图25：制造业投资增速与出口景气度正相关。
• 图26：制造业利润高对投资意愿形成支撑。
• 图27：制造业产能利用率居于高位。
• 图28：社零增速维持低位，修复乏力。
• 图29：餐饮收入修复动力疲弱。
• 图30：食品饮料及烟酒消费快速修复。
• 图31：日用品、药品及化妆品消费表现出韧性。
• 图32：居家办公场景类消费增长动能强劲。
• 图33：地产类消费呈现“Λ”走势。
• 图34：汽车类消费较疫情前改善，但整体低迷。
• 图35：饰品类消费今年较强势。
• 图36：城镇失业率恢复，平均工作时间处高位。
• 图37：居民可支配收入及支出持续改善。
• 图38：PPI同比增速大幅冲高。
• 图39：11月生产资料环比下行带动PPI回落。
• 图40：CPI同比增速呈现“N”字走势。
• 图41：11月猪肉分项季节性走高，鲜菜回落。
• 图42：耐用品价格涨势趋缓，服务价格回落。
• 图43：燃料价格涨势趋缓。
• 图44：繁母猪存栏量见顶回落。
• 图45：生猪存栏量处高位，供给收缩节奏有限。
• 图46：2021年能源行业利润高增，中下游制造及消费行业具备修复空间。
• 图47：Delta使东南亚国家8月“沦陷”。
• 图48：接种率较高的国家再现疫情高峰。
• 图49：疫情周期大致经历4个月，新增死亡病例逐步回落。
• 图50：日韩及发展中国家疫苗覆盖率提升。
• 图51：疫苗覆盖率国别分化仍在。
• 图52：美国CPI快速上行。
• 图53：欧元区CPI快速走升。
• 图54：美国劳动参与率提升缓慢。
• 图55：时薪与租金上行增加美联储加息紧迫性。
• 图56：主要市场股指大幅走升。
• 图57：欧洲能源缺口大，供给端偏紧引发能源危机。
• 图58：筹资金额。
• 图59：单月净减持规模。
• 图60：公募基金净值。
• 图61：不同类型公募基金净值。
• 图62：存续私募基金规模。
• 图63：北向资金净买入规模。
• 图64：新增自然人投资者数量。
• 图65：股债性价比对比。
• 图66：全球主要指数PE对比。
• 图67：全球主要指数PB对比。
• 图68：全球主要指数点位对比。
• 图69：上证指数估值。
• 图70：深证成指估值。
• 图71：沪深300估值。
• 图72：中证500估值。
• 图73：创业板指估值。
• 图74：创业板50估值。
• 图75：A股主要指数PE对比。
• 图76：A股行业估值表。
• 图77：主要指数年内涨跌幅。
• 图78：申万一级行业年内涨跌幅。
• 图79：主要指数业绩增速变化趋势。
• 图80：行业盈利预期改善程度。
• 图81：PB-ROE架构。
• 图82：PEG架构1。
• 图83：PEG架构2。
• 图84：疫情对消费者信心指数影响。
• 图85：社会消费品零售总额。
• 图86：城镇居民人均收支与零售正相关。
• 图87：CPI缓慢回升，PPI下行。
• 图88：CPI-PPI剪刀差与食品饮料。
• 图89：CPI-PPI剪刀差与家电。
• 图90：CPI-PPI剪刀差与汽车。
• 图91：食品板块市盈率。
• 图92：食品板块市净率。
• 图93：小家电销量向好。
• 图94：汽车零部件行业指数上升。
• 图95：光伏产能不断提升。
• 图96：光伏行业综合价格指数上升。
• 图97：新能源汽车保有量提高。
• 图98：动力电池产量不断上升。
• 图99：半导体销售额提高。
• 图100：半导体材料收入规模扩大。
• 图101：5G基站建设增长率提升。
• 图102：5G用户数量庞大。
• 图103：我国军备支出增长率下降。
• 图104：我国军备开支占比有待提高。

表格目录（摘要）

• 表1：“能耗双控”政策梳理。
• 表2：我国对主要伙伴国的两年复合同比增速。
• 表3：我国必选消费及可选消费两年复合累计同比增速。

总结

2022年A股市场将在政策宽松与结构性机会中寻求平衡，重点布局景气度延续的成长领域与估值修复的价值蓝筹。投资者应关注国内经济结构调整、消费复苏、政策支持的中高端制造业以及海外流动性变化对A股的影响。整体来看，市场风格将偏向大盘成长与价值，结构性行情或将成为主旋律。