固收专题研究：化债以来的新增债券融资观察-240712-华泰证券-12页_347kb

固收行业化债下的新增债券融资观察

核心观点

自2023年7月“一揽子化债”政策推出后，监管部门对城投平台新增债券融资进行了严格控制，推动其产业转型。新增债券融资主体以非重点区域交运、贸易、综合运营类城投为主，而非传统城投平台新增发债有限。此类融资或可缓解“信用债资产荒”，但需防范化债政策变化和资质分化的风险。

新增债券融资全景

数量与用途

2024年1月至7月3日，广义城投平台共新增债券融资748例，涉及317家主体，总金额7226亿元。主要用途为偿还有息债务，纯项目建设类债券仍较难实现。

区域分布

新增融资主要分布在基本面较好的江浙、福建广东等区域，以及中西部经济大省山东、四川。化债重点省份新增主体均为类城投平台，传统城投平台几乎无新增融资。

发行方式

类城投主体以公募形式为主发行，传统城投平台则多采用私募融资。目前交运、贸易、综合运营类成为主要融资主体。

新发债主体观察

2024年新增主体共14家，发债规模124亿元。其中，约71%的新发债主体仍以借新还旧为主要用途，只有少数具备新增融资的特点。此类主体股权结构清晰，多数为地方政府或广义城投平台的下属公司。

投资策略建议

1. 关注具备增量融资能力的平台，监测其放量情况；
2. 在资产荒背景下，定价倒挂普遍，重点发掘优质主体的长久期投资机会；
3. 中小主体中筛选基本面稳定的标的，短期需谨慎关注化债政策变化风险；
4. 挖掘市场认知度较低的新主体，关注其差异化定价带来的阿尔法机会。

风险提示：

1. 政策变动可能导致融资环境剧变；
2. 区域基本面分化可能引发评级调整；
3. 新主体发行的市场化程度存在不确定性。