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皓元医药 (688131.SH) 2022年中报点评总结

核心内容

皓元医药在2022年上半年实现营收6.21亿元，同比增长36.52%，归母净利润1.16亿元，同比增长22.51%，扣非净利润1.10亿元，同比增长17.38%，整体表现符合市场预期。

主要观点

前端业务高增长

• 收入增长显著：2022年H1，分子砌块收入达1.13亿元，同比增长78.29%；工具化合物收入达2.71亿元，同比增长53.26%。
• 产品储备增加：截至2022年6月，公司分子砌块和工具化合物储备分别约为5.2万种和1.9万种，较2021年底分别增加约1.0万种和0.3万种。
• 品牌与合作拓展：公司持续优化工具化合物品牌“MCE”的电商平台功能，并升级分子砌块品牌“乐研”的价格体系；同时深化与国内重点科研院校的合作，拓展生物试剂品类，已形成2,800+种生物大分子产品。

后端业务结构优化

• 收入结构改善：2022年H1，后端原料药和中间体收入为2.22亿元，同比增长10.14%；其中创新药CDMO收入为1.39亿元，同比增长66.69%，在后端业务收入占比提升至59.72%。
• ADC项目进展：ADC项目销售收入和客户数量同比增长69.52%和61.92%，显示业务拓展加速。
• 产能与研发升级：公司新研发中心陆续启用，如上海、马鞍山、合肥等地，研发费用率同比上升4.45个百分点至15.33%。马鞍山产业化基地一期车间已进入试生产准备阶段，计划于2022年9月启用两条新的ADC产线。

关键信息

财务表现

• 毛利率提升：2022年Q2毛利率为55.13%，同比提升0.76个百分点，主要得益于前端业务结构优化。
• 净利率下降：2022年Q2净利率为16.82%，同比下降0.96个百分点，主要由于研发费用增加、资产减值损失和信用减值损失的上升。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为2.61亿元、3.95亿元和5.97亿元，同比增长分别为37%、51%、51%。
• 估值水平：当前价140.82元，对应PE为56倍，PB为7.2倍；未来三年PE预计降至37倍和25倍，估值处于历史区间中下分位。
• 投资评级：上调至“买入”评级，认为公司具备较强经营韧性，未来增长潜力大。

指标概览

• 营业收入：预计2022-2024年分别为1,356亿元、1,947亿元、2,768亿元，年增长率分别为39.95%、43.53%、42.20%。
• 净利润：预计2022-2024年分别为261亿元、395亿元、597亿元，年增长率分别为36.51%、51.44%、51.13%。
• EPS：预计2022-2024年分别为2.50元、3.79元、5.73元。
• ROE：预计2022-2024年分别为12.8%、16.5%、20.5%。
• PE与PB：2022年PE为56倍，PB为7.2倍；2023年PE降至37倍，PB为6.1倍；2024年PE进一步降至25倍，PB为5.0倍。

风险提示

• 新产品研发风险：新产品研发存在不确定性。
• 人才流失风险：研发人员薪酬增加可能带来人才流失压力。
• 汇率变动风险：汇率波动可能影响公司盈利能力。

其他信息

• 总股本与市值：截至2022年，总股本为1.04亿股，总市值为146.57亿元。
• 股价表现：2022年中报发布时，股价为140.82元，近3月换手率高达79.92%。
• 分析师信息：分析师林小伟，执业证书编号S0930517110003，联系方式021-52523871，邮箱linxiaowei@ebscn.com。

总结

皓元医药在2022年中报中展现出强劲的业务增长，前端业务保持高增长态势，后端业务结构持续优化。公司积极拓展生物试剂品类，提升品牌影响力，同时加快ADC项目布局和产能升级。尽管净利率有所下降，但公司整体盈利能力和估值水平表现良好，上调至“买入”评级。投资者需关注研发不确定性、人才流失及汇率波动等潜在风险。