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森马服饰（002563）主动量化分析报告总结

核心内容

本报告聚焦森马服饰（002563）在2017年至2018年期间的基本面逆转过程，分析市场预期与股票价格变化之间的关系。报告指出，森马服饰在2018年表现优异，成为中证500成分股中涨幅领先的企业，其股价在2018年3月至9月27日期间实现年化收益率 57%，最大回撤 7.2%，优于买入持有策略。

主要观点

• 基本面逆转：森马服饰在2017年经历了业绩下滑，但在2018年实现了基本面逆转，成为市场关注的焦点。
• 市场预期与价格调整：尽管2017年10月31日披露的三季报显示业绩几乎无增长且预告全年负增长，但市场预期并未显著调整，反而在9月19日后开始提前反应，导致股价调整基本到位。
• 估值认知变化：在业绩真空期（2017年11月至2018年2月），市场对森马服饰的估值仍处于模糊状态。随着2017年真实业绩逐步清晰，市场开始重新评估其估值水平。
• 业绩透支逆向投资：2018年2月28日业绩快报发布后，市场确认了17倍的估值水平，基于这一估值进行业绩透支逆向投资策略，取得了显著的超额收益。
• 目标价变化：在估值变化期，2018年的基本面对应的目标价逐步明确，为投资者提供了清晰的参考依据。

关键信息

业绩与估值变化

• 2017年三季报：净利润几乎无增长，且预告全年负增长，但市场预期未显著下调。
• 2017年11月-12月：股价调整到位，但市场仍处于业绩真空期，估值模糊。
• 2018年2月28日业绩快报：2017年业绩盖棺定论，市场确认17倍估值水平。
• 2018年3月-9月27日：基于17倍估值进行业绩透支逆向投资，年化收益率达 57%，最大回撤 7.2%，优于买入持有策略。

估值与目标价

• 17倍估值体系：2018年对应目标价为 9.8元，2020年对应目标价为 14.5元。
• 业绩透支指数：反映市场对森马服饰未来业绩的预期，该指数在2018年2月28日至9月27日期间表现良好。
• 目标价变化：随着2018年基本面的逆转，市场对森马服饰的目标价逐步上升，显示出对未来的乐观预期。

图表说明

• 图1：森马服饰各财报披露的净利润增速（2012年至今），显示其业绩波动情况。
• 图2：2017年一致预期EPS，显示市场预期与实际业绩之间的差距。
• 图3：相对去年年报净利润的PE估值，反映市场对森马服饰的估值变化。
• 图4：市场认知的基于确定业绩的PE估值水平，显示市场对森马服饰估值的逐步调整。
• 图5：业绩透支逆向投资策略（2018.2.28-2018.9.27），展示策略实施效果。
• 图6：业绩透支指数（2018.2.28-2018.9.27），反映市场对森马服饰未来业绩的预期。
• 图7：17倍下的不同目标价（2018.2.28-2018.9.27），展示不同预期下的股价目标。
• 图8：估值变化期的2018年基本面对应目标价的变化，说明市场对森马服饰的估值逐步明确。

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避，基于行业指数与交易所指数的对比。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避，基于公司股价与分析师覆盖股票的平均回报对比。

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• 王红兵：证券分析师，执业证书编号 S0130514060001
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