建筑施工行业深度分析：国际学校强势崛起，板块布局恰逢其时-20190331-安信证券-25页_1mb

国际学校行业深度分析总结

核心内容

国际学校是指在中国境内设立的独立于本国教育体系的实体学校，提供国际课程体系，旨在培养具有国际化视野和全球领导力的世界公民。其主要特点包括执行母国教育制度、提供全球标准化课程、以出国留学为主要目的、以及培养世界公民。

主要观点

1. 全球发展与趋势：国际学校在全球范围内迅速发展，2018年全球共有9605所国际学校，在校生约510万人。预计到2028年，国际学校数量将超过16000所，学生规模将接近1000万人。中国已成为全球第二大国际学校市场，预计未来仍将保持较快增长，并呈现集团化、高端化和证券化发展趋势。

2. 政策导向与管理：中国自上世纪末以来逐步出台相关政策，规范国际学校设立与招生。2013年后，公办国际部和国际班不再新批，外籍人员子女学校按需设立，民办学校则获得政策支持，成为当前国际学校发展的主要力量。

3. 驱动力：国际学校发展主要受三方面驱动：中国国际化水平提升、教育理念转变（重视素质教育和多元化发展）以及高净值家庭和中产阶级的崛起带来的支付能力增强。

4. 商业模式与盈利：国际学校主要采用重资产和轻资产两种模式。重资产模式包括校舍建设、师资配置等，轻资产模式则通过品牌输出、校舍租赁等方式实现扩张。国际学校毛利率在40%-50%，净利率在20%-40%，盈利能力较强。

5. 投资建议：国际学校板块迎来发展机遇，政策预期改善，板块估值有望提升。建议关注两条主线：高端“贵族化”国际学校（如凯文教育）和双语“中产化”国际学校（如枫叶教育）。

关键信息

• 国际学校类型：包括外籍人员子女学校、公办国际学校和民办国际学校。
• 国际课程：主要课程体系包括IB、AP、A-Level和BC课程，其中IB课程最为全面，被150多个国家认可。
• 政策变化：2013年以后，公办国际部、国际班受限，民办学校获得政策支持。
• 市场规模：2017年中国际学校市场规模约400亿元，预计2020年将达到600亿元。
• 投资标的：凯文教育（002659.SZ）和枫叶教育（01317.HK）被重点推荐，目标价分别为9.80元和16.74港元，评级为买入-A。

趋势展望

• 集团化：教育集团化成为发展趋势，如枫叶教育集团、凯文教育集团等。
• 高端化：国际学校更加注重教学质量、师资力量和课程体系，学费昂贵，生均收入贡献大。
• 证券化：随着政策放宽，越来越多的国际学校实现资产证券化，如枫叶教育、海亮教育等已在港股或美股上市。

风险提示

• 政策变动风险：国际学校可能面临政策调整带来的不确定性。
• 生源不足风险：国际学校招生可能受到生源变化的影响。
• 违规招生风险：部分学校可能因违规招生而受到限制。
• 学费增长乏力风险：随着市场竞争加剧，学费增长可能放缓。
• 移民及签证风险：外籍学生数量和签证政策变化可能影响国际学校招生。

行业表现与投资评级

• 投资评级：领先大市-A，首次评级。
• 行业表现：2018年，国际学校板块相对收益为-2.61%，绝对收益为2.93%。

产业链与盈利模式

• 产业链：涵盖从学前教育到国际高中，以及出国留学和留学后市场。
• 盈利模式：学费和各类杂费构成主要收入来源，其中杂费占比30%-50%。重资产模式需较高投入，轻资产模式更灵活，适合快速扩张。

未来展望

• 政策支持：《中国教育现代化2035》鼓励社会力量依法办学，提升中外合作办学质量。
• 市场需求：随着中国家庭对国际化教育需求增加，国际学校市场将持续增长。

总结

国际学校在全球化背景下迅速发展，中国已成为全球第二大市场。政策规范促使民办学校成为主要增长动力，行业呈现集团化、高端化和证券化趋势。国际学校盈利能力强，未来有望迎来业绩和估值的“戴维斯双击”，板块布局恰逢其时。重点推荐凯文教育和枫叶教育，但需注意政策、生源及学费增长等风险。