地方政府专项债2021年回顾与2022年展望：跨周期调节下专项债发行前慢后快，稳增长政策发力靠前仍需防范风险-20220111-中诚信国际-19页_1mb

地方政府债研究总结

核心内容概述

2021年地方政府专项债发行规模接近5万亿元，发行节奏呈现“前慢后快”特征，发行期限整体缩短，利率市场化进程加快。同时，地方债国际化进程正式启动，深圳市发行离岸人民币专项债，标志着我国地方债走向国际市场。2022年专项债预计新增限额3.50~3.75万亿元，全年发行规模或接近5万亿元，继续发挥稳增长、调结构、补短板作用。

主要观点与关键信息

1. 2021年专项债发行概况

• 发行规模：全年新增专项债限额3.47万亿元，实际发行3.43万亿元，完成全年下达额度的99%。
• 发行节奏：上半年发行进度偏慢，下半年因稳增长压力加大，发行节奏明显加快。
• 发行期限：专项债加权平均发行期限为14.17年，较上年缩短0.45年；10年及以下期限占比升至25.54%，同比上升6.78个百分点。
• 发行成本：整体发行利率波动下行，专项债利率回落幅度小于一般债，两者利差走扩。
• 品种创新：深圳市发行50亿元离岸人民币专项债，正式开启我国地方债国际化进程。

2. 2021年专项债发行结构

• 再融资债占比：再融资债规模接近上年的2.5倍，占专项债比重达27%，借新还旧比例由76.68%提升至83.89%。
• 区域结构：31省均发行再融资专项债，北京、广东、山东、江苏等省发行规模较大，宁夏仅发行再融资债。
• 募投领域：近四成投向“两新一重”建设，其中“一重”仍为主导；近三成涉及土地出让，主要集中在棚改和市政产业园领域。
• 资本金应用：资本金应用规模和项目数量低于去年，仅占新增专项债规模的4.5%，集中于交通基础设施领域。

3. 2022年专项债发行展望

• 新增专项债限额：预计在3.50~3.75万亿元，考虑结转额度后全年发行规模或达3.73~3.98万亿元。
• 再融资专项债：全年或有近万亿待发，关注三四季度偿债压力。
• 募投项目：继续聚焦基础设施建设，适度加大对水利、城市管网及保障性住房等领域支持力度。
• 撬动效应：理论上可拉动基建投资6.17~6.26万亿元，但实际效果受额度使用、领域投向、资本金比例和项目建设进度等因素限制。

4. 风险关注点

• 土地出让遇冷：土地财政模式弱化，专项债项目收益质量下降，需关注依赖土地出让收入的专项债偿债风险。
• 资金使用效率：部分省份存在资金闲置、拨付不及时、挪用等问题，影响专项债使用效果。
• 基层政府偿债压力：财政持续紧平衡，基层政府财权与事权不匹配，面临更大偿债压力。
• 隐性债务化解：2021年再融资债规模大幅增长，借新还旧比例达历史高位，需关注债务可持续性。

结论

2021年地方政府专项债在稳增长、补短板、调结构方面发挥了重要作用，但其发行节奏、资金使用效率及债务风险管控仍面临挑战。2022年专项债将继续作为积极财政政策的重要工具，规模保持高位，但需在提升效能与防范风险之间寻求平衡。同时，专项债的国际化进程、资本金应用比例及项目收益质量将成为未来关注的重点。