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石头科技（688169）2022年H1总结

核心内容

2022年H1，石头科技实现营业收入29.23亿元，同比增长24.49%，归母净利润6.17亿元，同比下降5.4%。其中，Q2营业收入15.64亿元，同比增长26.46%，归母净利润2.74亿元，同比下降18.66%。尽管整体营收增长显著，但净利润下滑，主要由于远期外汇产品亏损及促销活动带来的成本增加。

主要观点

• 国内业务表现强劲：

  • 国内扫地机销额同比增长29.3%，其中Q2自有品牌同比增长27%，产品结构优化对收入增长有明显拉动。
  • 2022H1扫地机销量达110万台，同比下降10.6%，但均价提升44.6%，成为营收增长的关键。
  • 国内线上市占率同比提升11.68个百分点，达到23.57%。
  • 高端旗舰产品G10S及G10在奥维云网线上销量排名前五，其中G10S在4-6月连续三月位列销额榜第一。

• 海外业务增速承压：

  • 海外收入增速整体好于行业下滑趋势，但Q2承压下滑。
  • 美国地区“亚马逊会员日”错期举办，影响促销节奏，但公司仍实现一定增长。

• 财务表现：

  • 2022H1毛利率为48.2%，同比下降2.54个百分点；净利率为21.09%，同比下降6.66个百分点。
  • Q2毛利率为48.83%，同比下降2.91个百分点；净利率为17.5%，同比下降9.71个百分点。
  • 毛销差同比扩大8.55个百分点，环比扩大5.75个百分点，主要由于促销期间的费用增加。

• 费用结构变化：

  • 销售费用率显著上升，主要由于国内营收比例增加及市场推广投入加大。
  • 研发费用率上升，源于研发人员薪酬和设计开发费用增加。
  • 财务费用率下降，主要受益于汇兑收益。

• 现金流与库存：

  • 经营活动现金流净额为1.62亿元，同比下降81.67%，主要受销售货款未完全流入及库存增加影响。
  • 存货同比增长69.92%，主要由于新品备货增加。

• 投资建议：

  • 预计2022-2024年净利润分别为14.7/17.2/20.6亿元，当前股价对应动态估值为20.3x/17.4x/14.6x。
  • 维持“买入”评级，认为公司新品将优化产品结构，下半年大促节点有望带动业绩增长。

关键信息

• 营业收入与净利润：

  • 2022H1营业收入29.23亿元，同比增长24.49%。
  • 归母净利润6.17亿元，同比下降5.4%。
  • Q2营业收入15.64亿元，同比增长26.46%；归母净利润2.74亿元，同比下降18.66%。

• 财务预测（2022-2024）：

  • 营业收入预计分别为7,121.01亿元、8,792.89亿元、10,662.37亿元。
  • 归母净利润预计分别为1,471.31亿元、1,724.44亿元、2,056.88亿元。
  • 毛利率预计分别为49.46%、49.57%、49.67%。
  • 净利率预计分别为20.66%、19.61%、19.29%。
  • 市盈率预计分别为20.34x、17.36x、14.55x。

• 风险提示：

  • 原材料价格上涨。
  • 自有品牌增长不及预期。
  • 海外市场扩张不及预期。
  • 宏观经济环境变化导致市场需求不及预期。

财务数据概览

总结

石头科技在2022年H1实现了营收的显著增长，但净利润有所下滑，主要受远期外汇亏损和促销活动成本增加影响。国内业务表现强劲，新品推动市占率提升，而海外业务增速承压。公司加大市场推广和研发投入，预计下半年将受益于大促节点带来的业绩增长。当前估值合理，维持“买入”评级。