20160130-中泰证券-爱尔眼科-300015.SZ-在规模领先的基础上_追求品牌和医疗能力的顶尖水平_22页_717kb

爱尔眼科(300015.SZ)深度研究报告总结

核心内容

爱尔眼科是国内规模最大的眼科医疗机构，截至2014年，已在全国建立近100家专业眼科医院，门诊量和手术量分别占眼科专科医院的13.16%和27.78%。公司通过建立“产学研”一体化平台，不断强化品牌影响力和医疗能力，提升市场竞争力。

主要观点

• 规模领先：爱尔眼科是A股市场首家医疗服务企业，通过IPO和并购基金快速扩张，形成全国性连锁机构。
• 品牌与医疗能力提升：公司通过与中南大学共建“中南大学爱尔眼科学院”和与湖北科技学院共建“爱尔眼视光学院”，构建了高水准的教学和科研平台，吸引了多位全国知名专家加入。
• 行业前景广阔：眼科行业具备高确定性成长性，未来5年有望保持13%-15%的收入增长，主要得益于近视、白内障等疾病高发。
• 技术发展：准分子激光手术、半飞秒激光手术、全飞秒激光手术等技术的普及推动了行业增长，爱尔眼科积极布局高技术项目，毛利率逐步提升。
• 盈利模式：公司通过建立分级诊疗网络、并购基金和合伙人制度，提高医院运营效率和盈利速度，实现收入和净利润的双增长。
• 财务预测：预计2015-2017年公司收入分别为31.24亿元、42.89亿元、58.89亿元，净利润分别为4.36亿元、6.13亿元、8.53亿元，EPS分别为0.44元、0.62元、0.87元，2016年PE为50.54倍，目标价为37.2元，给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2003年由陈邦和李力创立
• 上市时间：2009年登陆A股市场
• 控股股东：西藏爱尔医疗投资有限公司，合计持股51.21%
• 业务板块：分为眼科医疗服务（81%）和视光业务（19%）

业务分析

• 眼科医疗服务：包括准分子手术（27.7%）、白内障手术、眼前段手术、眼后段手术等，毛利率高于行业平均水平。
• 视光业务：主要提供医学验光和配镜服务，毛利率高于收入占比，具备较强盈利能力。
• 技术发展：公司积极推广半飞秒激光、全飞秒激光等先进技术，提升市场竞争力。

行业前景

• 近视：2012年5岁以上人口近视患病人数达4.5亿，预计到2020年将达7亿。
• 白内障：手术率较低，未来有望提升，预计未来5年复合收入增长45%以上。
• 其他疾病：干眼症、糖尿病视网膜病变等眼科疾病增长迅速，推动行业需求。

扩张策略

• 分级诊疗网络：构建股权层面紧密联系的分级诊疗体系，实现利益协调和资源优化。
• 并购基金：设立多只并购基金，加快地级医院和县级网点布局，提升市场份额。
• 合伙人制度：加快现有医院成熟速度，提升盈利水平。

盈利预测

• 收入增长：预计2015-2017年收入分别为31.24亿元、42.89亿元、58.89亿元，复合增长率约35%。
• 净利润增长：预计2015-2017年净利润分别为4.36亿元、6.13亿元、8.53亿元，复合增长率约40%。
• EPS预测：2015-2017年EPS分别为0.44元、0.62元、0.87元。
• 估值：给予60X2016PE，目标价37.2元，评级“增持”。

风险提示

• 行业增速不达预期：可能受政策变化、经济因素等影响。
• 医院成熟进度不达预期：部分省级医院发展可能不及预期，影响公司整体增长。
• 分级诊疗网络建设不达预期：地级和县级医院扩张受医生资源、资源整合等因素影响。

总结

爱尔眼科凭借其在眼科医疗服务领域的领先地位，结合强大的品牌影响力和医疗能力，以及高效的扩张模式，有望在未来几年内持续增长。通过“产学研”平台建设和技术升级，公司不断巩固其市场地位。尽管面临一定的行业风险，但其成长性明确，综合考虑给予“增持”评级。