20210221-开源证券-固收专题_人口的向光及逆光_人的流动及迁徙——宏观看城投（一）_10页_957kb

固定收益研究团队：人口流动与城投债投资策略分析

核心内容概述

本文从宏观视角出发，探讨人口流动对城投债投资策略的影响。通过分析夜光指数与人口流动之间的关系，揭示了经济繁荣程度是人口流动的主要驱动力，同时指出人口密度的挤出效应在某些地区也起到了重要作用。文章还结合政策调控、产业转移等因素，总结出未来具有人口吸引力的省份和城市，并提出相应的城投债投资建议。

主要观点与关键信息

1. 省份间的人口流动：“人往高处走”和“人往低处走”的并存

• 人口流动是经济现象：夜光指数作为衡量经济繁荣程度的指标，与人口流入率呈正相关，表明经济发展是人口流动的主要决定因素。
• 夜光指数解释不了的部分：当某省的人口流动无法被夜光指数解释时，可能与人口密度有关，即高密度地区的人口被挤出，流向人口密度较低的地区。
• 政策调控影响人口流动：
  • 北京、上海因调控趋严，人口出现净流出。
  • 西部地区及部分一二三线城市因政策趋松，成为人口流入的热点。

2. 城市间的人口流动：三个主要特征

• 人口向省会集中：绝大多数省份的人口呈现向省会城市集中的趋势，仅黑龙江哈尔滨为净流出。
• 夜光指数对城市人口流动的解释力：人口向夜光指数偏高的城市迁移，新一线和二线城市成为人口流入的主力。
• 省会城市的人口挤出效应：部分省会城市的人口流入受人口密度影响，高密度导致部分低端劳动者被挤出，流向人口密度较低的地区。

3. 城投债的投资策略

• 经济发展是核心因素：城投企业多依赖财政补贴，区域经济的景气程度直接影响其偿债能力。
• 建议关注人口吸引力强的地区：
  • 省份：新疆、四川、云南、陕西、福建。
  • 城市：杭州、昆明、长春、合肥、沈阳、福州。
• 投资逻辑：人口流入带动经济活力，从而增强地方财政支撑能力，有利于城投债的偿付能力。

4. 风险提示

• 部分省份及城市的数据统计不完整，可能影响分析结果的准确性。

未来具有吸引力的省份及城市

总结

本文从人口流动的视角出发，分析了其与经济繁荣程度、人口密度及政策调控之间的关系，指出夜光指数是衡量经济活力的重要工具，而人口密度则影响了部分地区的流动趋势。对于城投债投资而言，应关注经济景气度与人口吸引力较强的区域，以提高投资的安全性和收益性。同时，也提醒投资者注意部分数据的不完整性可能带来的风险。