20260401-交银国际证券-康龙化成-03759.HK-2026年核心业务有望延续强势表现_新分子订单和能力布局快速提升_6页_380kb

报告摘要

康龙化成 (3759 HK) 2026年展望与投资分析总结

核心内容概览

康龙化成作为医药研发服务外包（CXO）行业的重要参与者，2026年预计将继续保持强劲增长态势。公司依托领先的一体化服务能力与品牌影响力，实验室服务和CDMO业务将推动收入增长。同时，新分子类型订单及能力布局的加速将增强其中长期增长潜力。分析师维持“买入”评级，并给出港元32.50的目标价，对应潜在涨幅约+55.7%。

主要观点

收入与利润增长：2025全年收入和经调整净利润分别增长14.8%和13.0%，2026年预计收入增长12%-18%，净利润率有望提升。
业务板块表现：
- 实验室服务与小分子CDMO：2025年全年新签订单分别同比增长12%和13%，4Q25分别增长17.9%和17.6%。小分子CDMO毛利率持续改善，达到37.8%。
- 大分子/CGT业务：4Q25收入增长43%，利物浦基因治疗CDMO服务受益于一体化项目交付，年收入创新高。该板块有效对冲了宁波大分子产能投产对利润率的短期冲击。
- 临床服务：4Q25收入和毛利率承压，但服务项目数增长，反映康龙临床品牌影响力提升。
新技术与能力布局：
- 实验室服务中，生物科学收入同比增长近20%，贡献收入占比超56%。
- 新分子类型服务项目收入占比提升至15%，得益于跨技术平台的高效协同和AI、自动化技术的应用。
- CDMO业务加速布局ADC偶联及多肽API固相合成产能，以承接高景气度赛道的订单。
估值与评级：基于退出估值折现法和21倍目标退出市盈率倍数，分析师维持32.5港元/47.3元人民币的目标价，评级为“买入”。

关键信息

盈利预测（百万人民币）

项目	2026E（新预测）	2026E（前预测）	变动	2027E（新预测）	2027E（前预测）	变动	2028E（新预测）	2028E（前预测）	变动
营业收入	16,181	15,941	+2%	18,437	18,097	+2%	20,870	-	-
毛利润	5,772	5,637	+2%	6,718	6,510	+3%	7,710	-	-
毛利率	35.7%	35.4%	+0.3ppt	36.4%	36.0%	+0.5ppt	36.9%	-	-
归母净利润	2,159	2,121	+2%	2,616	2,599	+1%	3,117	-	-
净利率	13.3%	13.3%	0.0ppt	14.2%	14.4%	-0.2ppt	14.9%	-	-

财务比率

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	33.8%	34.5%	35.7%	36.4%	36.9%
EBITDA利润率	23.3%	22.8%	24.6%	25.2%	25.5%
净利率	14.6%	11.8%	13.3%	14.2%	14.9%
ROA	7.5%	6.1%	6.7%	7.5%	8.1%
ROE	12.6%	10.6%	12.1%	12.9%	13.4%
ROIC	9.1%	7.5%	8.0%	8.9%	9.6%
净负债权益比	26.7%	36.2%	27.4%	17.2%	7.1%
流动比率	1.8	0.9	1.4	1.6	1.8
存货周转天数	21.9	25.3	22.7	25.6	23.6
应收账款周转天数	71.8	70.5	72.6	71.3	73.0
应付账款周转天数	89.2	94.1	91.8	92.4	90.4

股份资料

项目	数据
收盘价（港元）	18.82
目标价（港元）	32.50
潜在涨幅	+55.7%
52周高位（港元）	29.90
52周低位（港元）	11.54
市值（百万港元）	7,364.58
日均成交量（百万）	16.25
年初至今变化（%）	+6.58
200天平均价（港元）	22.34