> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 康龙化成 (3759 HK) 详细总结 ## 核心内容概览 康龙化成在2026年第一季度（1Q26）实现了强劲的收入与利润增长，尽管面临汇率波动影响，但新签订单表现突出，为中长期业绩增长提供了保障。公司订单稳定性和增速有望持续改善，因此维持“买入”评级。目标价为港元32.50，潜在涨幅为+54.5%。 ## 主要观点 - **业绩表现**：1Q26公司收入为35.8亿元人民币，经调整净利润为4.1亿元人民币，分别同比增长15.5%和16.2%。 - **客户结构优化**：全球TOP20药企的收入同比增长48%，MNC客户占比提升，增强了未来订单的可持续性。 - **新签订单增长**：1Q26新签订单金额同比增长超30%，增速较2025年加快，全年业绩能见度提高。 - **板块表现**： - 实验室服务收入同比增长14%，新签订单增长超20%，毛利率小幅下滑至44.1%。 - 小分子CDMO收入同比增长25%，新签订单增长超50%，毛利率改善至31.4%。 - 临床服务收入同比增长12%，但毛利率下降4.7ppts，主因订单结构变化及内地定价承压。 - 大分子和CGT业务收入同比下降11%，仍处于亏损状态，主要因CGT项目在2025年底完成。 ## 关键信息 ### 业务增长驱动因素 - **实验室业务韧性**：实验室服务预计保持较快增长（2025-2028年CAGR为13%），受益于MNC客户合作深化、新分子类型业务增长及中国内地需求回暖。 - **CDMO业务增长**：CDMO业务将成为核心增长引擎（2025-2028年CAGR为19%），公司正在推进“跟随分子”策略和产能扩建。 - **管理层指引**：预计2026年全年收入增长12%-18%，资本开支为30亿元人民币，重点用于后期与新分子类型CDMO产能建设。 ### 盈利预测 | 指标 | 2026E（新预测） | 2026E（前预测） | 变动 | |------------------|----------------|----------------|--------| | 营业收入（亿元） | 16.181 | 16.181 | 0% | | 毛利润（亿元） | 5.665 | 5.772 | -2% | | 毛利率 | 35.0% | 35.7% | -0.7ppts | | 经调整归母净利润（亿元） | 2.186 | 2.235 | -2% | | 经调整归母净利率 | 13.5% | 13.8% | -0.3ppts | ### 估值分析 - **目标退出市盈率**：21倍（2031年）。 - **目标估值**：2026年底目标估值为541亿元人民币（595亿港元）。 - **A/H股目标价**：港股32.5港元，A股47.3元人民币。 ## 财务数据概览 ### 损益表 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|-------|-------|-------| | 收入（亿元） | 12.276 | 14.095 | 16.181 | 18.437 | 20.870 | | 毛利润（亿元） | 4.149 | 4.857 | 5.665 | 6.622 | 7.622 | | 经调整净利润（亿元） | 1.793 | 1.664 | 2.030 | 2.500 | 3.014 | ### 资产负债表 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|-------|-------|-------| | 现金及现金等价物（亿元） | 1.623 | 0.843 | 1.740 | 3.183 | 5.082 | | 应收账款及票据（亿元） | 2.414 | 2.722 | 3.218 | 3.601 | 4.175 | | 存货（亿元） | 0.487 | 0.641 | 0.660 | 0.821 | 0.862 | | 总流动资产（亿元） | 7.608 | 7.778 | 9.426 | 11.665 | 14.450 | | 总负债（亿元） | 9.705 | 11.355 | 11.728 | 12.165 | 12.581 | ### 现金流量表 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流（亿元） | 3.057 | 3.221 | 2.921 | 3.467 | 3.924 | | 资本开支（亿元） | 1.993 | 2.617 | 2.026 | 2.026 | 2.026 | ### 财务比率 | 比率 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 33.8% | 34.5% | 35.0% | 35.9% | 36.5% | | 净利率 | 14.6% | 11.8% | 12.5% | 13.6% | 14.4% | | ROA | 7.5% | 6.1% | 6.9% | 7.8% | 8.5% | | ROE | 12.6% | 10.6% | 11.5% | 12.5% | 13.1% | | ROIC | 9.1% | 7.5% | 8.4% | 9.4% | 10.2% | | 净负债权益比 | 26.7% | 36.2% | 27.2% | 16.8% | 6.4% | | 流动比率 | 1.8 | 0.9 | 1.1 | 1.3 | 1.5 | ## 个股评级 - **评级**：买入 - **理由**：预期未来12个月总回报高于相关行业。 ## 评级定义 - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **沽出**：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 - **无评级**：分析员对个股未来12个月的总回报与相关行业无明确观点。 ## 分析员披露 - 分析员及其相关联系人未在报告发布前30天内交易或买卖相关公司证券。 - 分析员及其相关联系人未担任相关公司高级人员或拥有相关公司证券的财务利益。 ## 免责声明 - 本报告基于交银国际证券认为可靠的来源，但不保证其足够性、准确性、完整性或可靠性。 - 报告仅供客户一般阅览，不构成投资建议。 - 报告内容可能随时更改，不提供更新通知。 - 报告不适用于所有司法管辖区或国家，且可能违反当地法律。