> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 康龙化成（300759.SZ）总结 ## 核心内容 康龙化成（300759.SZ）在2025年实现营收140.95亿元，同比增长14.8%；归母净利润16.64亿元，同比下降7.2%，主要因2024年处置股权产生大额投资收益。Non-IFRS经调整归母净利润为18.16亿元，同比增长13.0%。公司2026年获大额CDMO订单，业绩增长确定性增强，预计2026-2028年归母净利润分别为22.13/29.34/37.65亿元，EPS分别为1.20/1.60/2.05元，对应PE分别为22.2/16.8/13.1倍，维持“买入”评级。 ## 主要观点 - **营收增长稳健**：2025年营收同比增长14.8%，Q4营收同比增长15.9%，环比增长10.0%。 - **盈利能力提升**：Non-IFRS经调整归母净利润同比增长13.0%，净利率由11.8%提升至16.2%。 - **CDMO业务表现突出**：2025年小分子CDMO服务营收34.83亿元，同比增长16.5%，毛利率提升至33.8%；2026年Q1签订大规模CDMO订单，助力全年收入增长。 - **临床业务逆势增长**：2025年临床研究服务营收19.57亿元，同比增长7.1%；大分子和细胞与基因治疗服务营收4.75亿元，同比增长16.5%。 - **控股佰翱得**：提升复杂药靶蛋白制备及分析能力，增强公司服务竞争力。 - **盈利预测上调**：基于2026年大额订单，上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计未来三年净利润持续增长。 - **估值逐步下降**：PE由2025年的29.5倍降至2028年的13.1倍，反映市场对公司未来增长的信心。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营收(百万元) | 12,276 | 14,095 | 16,542 | 19,571 | 23,293 | | 归母净利润(百万元) | 1,793 | 1,664 | 2,213 | 2,934 | 3,765 | | EPS(元) | 0.98 | 0.91 | 1.20 | 1.60 | 2.05 | | P/E(倍) | 27.4 | 29.5 | 22.2 | 16.8 | 13.1 | | P/B(倍) | 3.6 | 3.3 | 2.8 | 2.5 | 2.1 | ### 营收构成 - **小分子CDMO服务**：2025年营收34.83亿元，同比增长16.5%，毛利率33.8%，2025年Q4毛利率提升至37.8%。 - **临床研究服务**：2025年营收19.57亿元，同比增长7.1%。 - **大分子及细胞与基因治疗服务**：2025年营收4.75亿元，同比增长16.5%。 ### 风险提示 - 交付不及预期 - 核心技术人员流失 - 环保和安全生产风险 ### 其他财务指标 - **资产负债率**：由40.6%降至31.5% - **净负债比率**：由30.2%降至16.8% - **ROE**：由12.1%提升至15.0% - **EV/EBITDA**：由15.2倍降至8.3倍 ## 估值与投资建议 - **投资评级**：买入（首次） - **估值趋势**：随着盈利增长预期增强，PE逐步下降，反映市场对公司未来发展的认可。 - **盈利预测**：2026-2028年净利润分别为22.13/29.34/37.65亿元，年均复合增长率显著。 - **现金流改善**：2025年经营活动现金流为3221百万元，2028年预计达5056百万元，显示公司现金流状况逐步改善。 ## 结论 康龙化成在2025年展现出稳健的营收增长和盈利能力提升，尤其在CDMO及临床服务领域表现突出。公司2026年获大额订单，预计未来三年业绩将持续增长，估值逐步下降，投资价值提升。分析师维持“买入”评级，建议投资者关注其长期发展潜力及市场表现。