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四个乐观的理由——兼评6月PMI和629国常会

核心内容

本文分析了当前宏观经济环境中的四个乐观因素，包括制造业景气度回升、政策性金融工具支持基建投资、消费潜力释放及上游成本压力缓解，旨在评估当前经济复苏的前景并为市场提供参考。

主要观点

• 6月PMI数据全面改善：制造业PMI回升至50.2%，重回荣枯线上方，非制造业PMI达54.7%，显示经济活动有所回暖。
• 国常会政策支持基建：新增3000亿政策性金融工具，有望撬动2.4-3万亿增量资金，推动基建投资增速提升。
• 消费潜力逐步释放：疫情受控与消费券政策的实施为消费市场注入信心，预计对社零增速产生拉动作用。
• 上游成本压力缓解：PPI同比回落至6.3%，中下游行业成本压力减轻，部分行业出现“困境反转”。

关键信息

理由一：制造业景气度全面改善

• 6月制造业PMI回升0.6个百分点至50.2%，显示供需逐步恢复。
• 生产端回升3.1个百分点至52.8%，需求端新订单、新出口订单、进口分别回升2.2、3.3、4.1个百分点。
• 产成品库存持续去化，显示企业库存压力有所缓解。
• 中游和下游行业如汽车、通用设备、计算机通信电子设备等恢复更快，高于制造业总体。
• 中小型企业恢复力度大，但小企业景气度仍低于疫情前水平。
• 6月BCI指数回升5.6个百分点至42.9%，显示企业经营状况改善，但总体仍低于疫情前。

理由二：政策性金融工具支持基建投资

• 国常会决定通过发行金融债券筹集3000亿元，用于支持重大项目。
• 若资本金比例为20%-25%，可撬动2.4-3万亿基建增量资金。
• 基建投资增速有望提升至15%-20%，推动全年GDP增速至5.3%-6.1%。
• 各省重大项目计划投资总额达11.2万亿元，为基建资金提供支撑。
• 政策性信贷、专项债、PPP等融资渠道为基建提供多元支持。

理由三：消费超预期可能性增强

• 服务业PMI回升至54.3%，创三个月新高，显示服务需求明显恢复。
• 服务业新订单指数回升10个百分点至53.7%，预期指数回升5.8个百分点至61%。
• 消费券政策设计更合理，预计拉动消费7.5-8倍，全年消费券发放500亿元可拉动社零增速1个百分点。
• 消费券在多个城市落地，如郑州、广东、海南等，对汽车、家电、餐饮等行业拉动明显。
• 随着疫情受控和防疫政策放松，居民消费意愿有望回升，带动消费市场回暖。

理由四：上游成本压力结构性缓解

• 6月PPI同比预计为6.3%，环比可能为0.2%，显示价格指数回落。
• 出厂价格与原材料购进价格差缩小至-5.7%，显示中下游行业成本压力减轻。
• 上游利润见顶回落，PPI-CPI剪刀差有望回正，推动中下游利润回升。
• 美国衰退预期发酵，有色价格下行幅度或远大于油价，利好电气机械、汽车、通用设备等行业。
• 部分行业如食品饮料、建筑材料、家用电器、医药生物等有望受益于成本压力缓解。

风险提示

• 疫情演化超预期可能影响经济复苏进程。
• 基建投资不及预期可能影响政策效果。
• 政策实施力度不足可能影响市场信心。

附录图表

• 图表1：制造业景气度全面回升
• 图表2：BCI指数显示民营中小企业景气度回升
• 图表3：建筑业景气度大幅回升
• 图表4：各行业项目资本金比例统计
• 图表5：不同资本金比例下，基建自筹资金测算
• 图表6：不同资本金比例下，基建资金来源测算
• 图表7：不同资本金比例下，基建和GDP增速敏感性测算
• 图表8：服务业景气度大幅回升
• 图表9：省级促消政策与消费券覆盖行业
• 图表10：2022年3月以来消费券对消费的拉动
• 图表11：2020年消费券对消费的拉动
• 图表12：价格指数持续下降
• 图表13：CPI-PPI 回升与工业行业利润分配的关系
• 图表14：CPI-PPI 回升与申万一级指数收益率的关系
• 图表15：不同资本金比例下，基建资金来源测算
• 图表16：“空有色多能源”利好行业一览

分析师与研究助理简介

• 分析师：何宁，华安证券宏观首席分析师，中国社会科学院经济学博士（定向在读），华东师范大学经济学硕士。
• 经历：曾就职于国盛证券研究所宏观团队，2019年新财富入围，2020年、2021年最佳分析师团队核心成员。

重要声明

• 分析师声明：本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对信息的准确性或完整性不做任何保证。
• 免责声明：华安证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券并进行交易，报告内容仅供参考，不构成投资建议。

投资评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持，分别对应未来6个月投资收益率领先、持平、落后市场基准指数。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出，分别对应未来6-12个月投资收益率领先、接近、持平、落后、明显落后市场基准指数。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。