20240430-国盛证券-值得买-300785.SZ-营收恢复_加速AIGC融合赋能_2024拟出海_4页_717kb

报告总结：值得买（300785SZ）

一、年报及2024Q1表现

2023全年营收达1452亿元，同比增长181.7%，但归母净利润同比降11.92%至75亿元；2024Q1营收296亿元，同比增长168.5%，利润端环比改善，归母净利润同比转正。

二、核心业务亮点

1. 主站变现效率修复：
   • H2整体变现率49.4%，同比提升0.69pct；内容发布量同比增38.79%，AIGC内容占比达36.66%，同比提升16.35pct。
2. 用户与品类增长：年均活跃用户同比增10.2%，头部品类为电脑数码、食品生鲜、家用电器，多元品类布局持续推进。
3. 新业务高速增长：代运营服务收入增至279亿元，服务超70个国际品牌；品牌营销收入同比增69.28%至122亿元。

三、财务表现

• 毛利率承压：2023年毛利率48.37%，同比降5.61个百分点；2024Q1毛利率42.3%，同比降7.1个百分点，主要因代运营成本增加。
• 费用控制：期间费用率同比降2.9个百分点至4.57%，研发费用同比增17pct。

四、战略布局

1. AIGC重点投入：研发“值得买消费大模型”，推出AI购物助手“小值”，加速场景应用以实现降本增效。
2. 国际化拓展：计划通过自营或合作模式推动“值得买”模式出海，布局海外市场。

五、投资建议

• 目标估值：2024-2026年营收预计1657/1855/2082亿元，归母净利润101/133/168亿元，当前PE37X，维持“买入”评级。
• 风险提示：新业务不及预期、行业竞争加剧、政策变化等。

六、财务指标简析

• 营收增速：2023年同比增长18.2%，2024年预计保持增长趋势，归母净利润率由负转正。
• 毛利率与费用：研发投入增加，销售管理费率趋稳，期间费用率优化支撑利润恢复。