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光期研究 见微知著 - 股指期货策略月报（2025年5月）

核心内容概述

2025年4月，A股市场整体呈现触底反弹趋势，但不同指数表现分化。Wind全A指数月度收跌3.15%，中证1000指数下跌4.61%，中证500下跌3.94%，沪深300下跌2.58%，上证50下跌0.63%。小盘指数反弹力度相对较强，其中中证1000指数周度收涨1.85%。与此同时，美国关税战在4月2日之后暂告一段落，但其本质是由于美国金融账户融资能力不足，未来仍可能反复。

4月底，A股将披露完整的2024年年报和2025年一季报，成长性指标成为关注重点。2025年第一季度GDP同比增速为5.4%，市场更加关注名义增速数据，财报中的营收同比增速可作为侧面验证。2024年前三季度，剔除金融板块后，A股累计营收同比增速为-1.7%。

主要观点

1. 股指期货市场表现

• Wind全A指数：月度收跌3.15%，周度反弹力度较强。
• 中证1000指数：月度下跌4.61%，基差贴水年化分化走高。
• 中证500指数：月度上涨3.94%，基差贴水年化分化走高。
• 沪深300指数：月度下跌2.58%，基差贴水年化分化走高。
• 上证50指数：月度下跌0.63%，基差贴水年化分化走高。

2. 股权风险溢价（ERP）

• 4月末，10年期国债活跃券利率为1.67%，Wind全A动态市盈率为18.22倍。
• 股权风险溢价仍处于历史偏高位置，表明市场对未来收益的预期相对乐观。
• 中证1000 PE_ttm为37.23，沪深300为12.26，两者估值水平较上月小幅回落。

3. 资金面情况

• ETF净申购：自4月1日至4月24日，四大宽基指数ETF净申购达1936亿元，其中4月7日单日净申购1003亿元，为历史最高值。
• 融资余额：同期融资余额减少1105亿元，市场情绪显著降温。
• 周度趋势：ETF和融资余额趋势基本持平，但动能减弱。

4. 行业板块表现

• TMT板块：出现回调，对指数影响较大。
• 银行、公用事业板块：成为拉动指数的主要力量。
• 境外收入占比高的行业：集中在高端科技制造业、新能源车产业链和能化制品，这些板块资本支出占营收比例较高，且ROE低于A股均值，对关税政策更为敏感。

5. 关键政策与数据

• “6+4+2”化债方案：全国人大常委会批准，规模累计12万亿元。
• 货币政策：政治局会议提出“适度宽松的货币政策”。
• GDP目标：2025年GDP增速目标为5%，财政赤字率4%，赤字规模5.66万亿元。
• 出口与进口数据：中国3月出口同比12.4%，进口同比-4.3%。
• 关税政策：美国对华关税税率加增125%，部分商品获得关税豁免。

6. 估值与盈利分析

• 上市公司盈利能力：整体仍处于偏低水平，尤其是剔除金融板块后的营收和净利润同比增速为负。
• 估值水平：各指数市盈率处于历史平均水平，但中证1000等小盘指数估值偏高。
• 成长性指标：部分行业如TMT和消费类板块在第三季度ROE水平回升明显。

关键信息总结

• 市场表现：4月A股整体反弹，但不同指数表现分化，小盘指数反弹力度较强。
• 政策影响：美国关税战虽暂告一段落，但其根本问题未解决，未来可能反复。
• 财报季关注点：成长性指标和名义增速数据成为市场关注重点。
• 资金面：ETF净申购增加，显示资金短期托底股市；融资余额减少，市场情绪降温。
• 行业板块：境外收入占比较高的行业更易受关税政策影响，且多数处于发展扩张阶段。
• 估值与盈利：A股整体估值处于历史平均水平，但盈利水平仍偏低，部分行业表现较好。

附录：分析师信息

• 分析师：王东瀛
• 教育背景：哥伦比亚硕士
• 研究领域：股指期货、宏观基本面量化、重点行业板块研究、指数财报分析、市场资金面跟踪
• 资格号：期货从业资格号：F03087149；期货交易咨询资格号：Z0019537

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