势观金融第三期：信用改善正在进行时-20190115-长江证券-29页_1mb

宏观策略金融报告总结

核心内容

本报告围绕“信用筑底”和“社融改善”两大主题，分析了2019年宏观经济和金融市场走势。报告指出，宏观政策逆周期调节已启动，信用派生环境进入筑底阶段，市场配置逻辑向权益类资产倾斜。同时，社融增速有望在2019年一季度前后企稳，带动市场企稳。

主要观点

• 宏观政策逆周期调节：就业压力显现推动政策维稳加码，积极财政与稳健货币政策协同发力，社融增速有望企稳。
• 配置向权益类资产倾斜：在信用环境筑底过程中，市场将“向风险要收益”，配置天平偏向权益类资产。
• 社融改善为市场关键信号：社融增速企稳是市场企稳的重要指标，政策效果显现将推动市场回暖。
• 利率债面临短期调整风险：前期市场反应可能已部分透支基本面逻辑，需警惕利率债中短期调整。

关键信息

1. 信用筑底与社融企稳

• 信用环境改善：随着政策效果显现，信用派生环境筑底的“一级火箭”已启动，社融存量增速或在2019年一季度前后企稳。
• 信贷增速回升：贷款审批加快，预计一季度信贷增速有望回升，成为宽信用的重要抓手。
• 债券融资改善：企业债券融资政策支持加强，信用利差收窄，低评级信用债发行提速，信用债融资有望成为社融扩张的重要支撑。
• 股权融资回暖：科创板设立及注册制试点推进，IPO和增发规模回暖，股权融资渠道逐步打通。

2. 非银机构对社融的贡献

• 信托贷款改善：资管新规影响逐步消化，信托贷款降幅有望收窄，预计2019年一季度到期压力较小。
• 企业债券融资：信用环境改善及信用衍生品工具创设推动企业债券融资意愿和能力提升。
• 股权融资恢复：科创板布局及政策支持带动股权融资规模恢复，IPO和增发规模回暖。

3. 银行视角下的社融改善

• 贷款结构优化：制造业、商业、房地产贷款有望成为新增重点投放领域，贷款增速有望在一季度回升。
• 票据融资支撑：票据融资灵活，规模弹性大，预计在贷款需求未明显改善时仍可带动社融回暖。
• 信用债发行提速：低评级信用债净融资改善，融资环境宽松推动信用债发行加速。
• 地方专项债提前：2019年地方专项债提前下达，预计对一季度社融形成正面支撑。
• ABS纳入社融统计：存款类金融机构ABS纳入社融统计口径，有助于社融扩张。

行业配置建议

• 主线：PPI定方向：关注受益于成本红利的制造业，如电网、火电、机械及家电。
• 支线1：非银金融及地产：受益于政策支持，非银机构和地产融资有望改善。
• 支线2：新能源汽车：受益于“toC端”政策支持。
• 支线3：新铁公基：关注新能源及5G等基础设施投资领域。

风险提示

• 经济增速低于预期：若经济下行压力持续，可能影响社融改善节奏。
• 信用违约超预期：信用环境改善不及预期，可能导致市场风险偏好下降。

图表与数据支持

• 图1-5：展示社融结构变化、信托贷款趋势及信用利差收窄情况。
• 表1-8：提供信托贷款到期规模测算、企业债融资政策、IPO及增发数据等。

投资评级说明

• 行业评级：分为看好、中性、看淡。
• 公司评级：分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。

联系方式

• 分析师：周晶晶、王一川、赵伟、包承超
• 联系人：宋筱筱

总结

本报告指出，2019年信用派生环境筑底的“一级火箭”已启动，社融增速有望企稳。市场配置逻辑向权益类资产倾斜，策略上建议关注“社融改善”作为市场风向标。非银机构的信托贷款、企业债券和股权融资有望改善，推动社融增长。银行贷款增速有望在一季度回升，带动宽信用周期启动。整体来看，2019年市场将受益于政策支持和信用改善，但需警惕经济下行和信用违约风险。