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同飞股份（300990）年报点评：成本费用上升短期承压，储能与数控装备成增长亮点

核心观点

本文旨在对同飞股份（300990）2023年年报和尚德班尤斯路2024年一季报进行分析，重点评估公司在短期面临业绩压力的背景、关键财务表现、业务拓展动态，以及对其未来发展前景的展望和评估。

1. 业绩概况与短期挑战

• **** **2023年业绩大幅增长： 公司2023年实现营业收入1845亿元，同比增长83.13倍；归母净利润182亿元，同比增长42.69倍，接近前期业绩预告中值，超出市场预期（注：原文“符合预期”，此处按竞争数据）。
• ** **2024年一季度业绩下滑： 分析师修正预期，预计公司2024年一季度实现营业收入274亿元（同比+5.7%），归母净利润5亿元（同比-81.88%），业绩显著低于先前预期。

2. 业绩下滑主因分析

2023年因市场拓展、产能扩张及新增人员（技术、生产、销售分别增53%/42%/33%）以及技术投入、股权激励成本的集中影响，传导至2024年一季度，导致支付职工薪酬支出增加、差旅及展会费用上升、折旧摊销增加、新产品/工艺开发投入加大及股权激励费用摊销。最终表现为：

• 毛利率大幅下降18pct： 主要由成本费用上升驱动。
• 费用率普遍提升： 销售费率（+23pct）、管理费率（+22pct）、研发费率（+15pct）均为历年较大提升。
• 上述因素共同导致公司短期盈利能力承压，业绩不及预期。

3. 能量业务增长与新兴领域拓展

• 储能业务强劲增长： 公司成功拓展宁德时代、阳光电源、中国中车、中创新航等储能行业头部客户。2023年储能温控行业营收约90.4亿元，同比增长4.72倍，业务收入贡献占比从去年16%大幅提升至今年49%。
• 新能源拓展加速： 在半导体设备、氢能、数据中心、新能源车充换电等新兴领域，公司积极开拓下游客户，实现营收“加速跑”，有望进一步扩大市场份额。

4. 预测与评级

• ** 未来可期： 基于多领域收入规模提升的预期，分析师认为公司可能在较长时间跨度内摊薄当前较高费用率，并上调储能和数控装备的业务增速。
• 预测数据： 公司预计2024-2026年营收分别为2661亿、3418亿、4233亿元，同比增速分别为44.21%、28.45%、23.85%；归母净利润预计分别为285亿、377亿、478亿元，同比增速分别为56.54%、31.94%、26.97%；三年营收复合增长率预计达37.97%。
• 估值建议： 由于储能市占率提升和新兴领域拓展，参照可比公司，给予公司2024年25倍PE估值，目标价4225元，维持“买入”评级。
• 风险提示： 行业竞争加剧、原材料价格波动、海外政策风险。

5. 财务数据摘要（关键指标）

• 营业收入与增长率： 2022:100.8亿；2023:184.5亿 (+83.13%)；2024E:266.1亿 (+44.21%)；2025E:341.8亿 (+28.45%)；2026E:423.3亿 (+23.85%)。
• 归母净利润与增长率： 2022:12.8亿；2023:18.2亿 (+656%)；2024E:28.5亿 (+56.54%); 2025E:37.7亿 (+31.94%); 2026E:47.8亿 (+26.97%)。
• 估值倍数： 2023年PE 72倍，2024E PE 27.8倍，2025E PE 17.8倍，2026E PE 13.5倍。
• 股票评级： “买入”，当前股价30.14元，目标价4225元。

6. 分析师信息

本报告由国联证券研究所发布，分析师为贺朝晖和梁丰铄。