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食品饮料行业2013年战略配置分析总结

一、白酒行业分析

核心内容

• 白酒行业进入100-300元价位的大众消费时代，结构升级成为主要增长动力。
• 2012年白酒行业收入增长19.2%，销量增长12.5%，但增速放缓，行业集中度仍偏低。
• 上市公司收入增速显著高于非上市公司，品牌优势在结构升级中更为明显。

主要观点

• 白酒行业具备持续提价能力，2012年吨价约20元/瓶，仍有较大提升空间。
• 高端白酒非政府部门采购占比预计升至90%，2013年整体高端白酒消费量未明显下滑。
• 茅台、五粮液等品牌在价格下降时，通过渠道主动降低利差，提升出货水平，带动非政府需求增长。

关键信息

• 茅台预计在2013年实现2000吨放量，净利增长29%。
• 2014年高端酒市场新增量预计为9302吨，茅台预计新增供给2950吨，占比35%。
• 茅台具备超强的产能和库存优势，预计2015年基酒库存达21.43万吨，2015年产能达43854吨。
• 金种子酒和汾酒在中低端市场有较大增长空间，金种子在安徽市场拥有县乡渠道和产品组合优势。
• 汾酒在2012年前8个月实现200%增长，预计2012年次高端收入规模达32亿元。
• 金种子酒在80-300元价位具备品牌和渠道优势，预计2013年成为核心盈利增长点。

二、乳制品行业分析

核心内容

• 乳制品行业增长核心来自常温奶和低温奶的高端化趋势。
• 光明乳业通过莫斯利安产品实现高端化突破，有望成为乳制品行业龙头。

主要观点

• 中国牛奶价格高且礼品装市场大，推动高端化需求。
• 华东地区经济发达，引领消费升级，光明在该区域占主导地位。
• 莫斯利安作为光明的高端明星产品，实现全国化扩张，预计2013年收入增长60%至27亿元。

关键信息

• 莫斯利安单价是普通常温奶的2倍，毛利率至少45%，盈利能力为普通牛奶的2倍。
• 2013-2015年莫斯利安预计贡献利润1.8-3.5亿元，相当于光明2012年净利润的1/3。
• 光明定位高端，预计2014年高端产品收入占比提升至40%，推动毛利率持续提升。
• 光明低温酸奶市场在华东成熟，未来外埠市场增长潜力巨大，预计2015年低温酸奶收入达30亿元。

三、重点公司推荐

茅台

• 走向大众高端市场，商务和大众需求占比达90%。
• 2013年预计不放量，净利增21%；2014年预计放量2000吨，净利增29%。
• 茅台具备酱香品类差异化和资本优势，未来三年高端酒市场份额预计从28%提升至32%。
• 2013年给予20XPE估值，目标价308.4元，6个月目标价253.5元。

金种子酒

• 定位40-80元，享受行业升级。
• 2013年预计成为安徽大众价位龙头，徽蕴系列实现200%高成长。
• 多品牌战略和县乡渠道布局为其提供规模优势，预计2012-2014年EPS分别为1.02、1.27和1.66元。
• 2013年给予15XPE估值，目标价19.0元，维持“买入”评级。

汾酒

• 二十年汾酒2012年前8个月实现200%增长，成为次高端品牌代表。
• 渠道扁平化和精细化带来市场深度增长，竞争力提升可持续。
• 2012年预计次高端收入规模达32亿元，2013年营收增长30.74%。
• 2013年预计净利润713百万元，EPS为1.67元，增长41%。
• 未来三年净利润率有望提升至11.9%，EPS分别为1.67、2.25元。

贝因美

• 聚焦婴童市场，渠道变革加速增长。
• 2012年婴童渠道收入增长45%至15亿元，预计2013年收入增长25.1%。
• 2013年EPS为1.67元，2014年预计为2.25元，未来三年复合增速40%。
• 2013年给予15XPE估值，目标价19.0元，维持“买入”评级。

光明乳业

• 定位高端，受益于华东消费升级。
• 莫斯利安成为高端明星产品，2013年预计收入达27亿元。
• 未来三年预计收入增长至50亿元，EPS分别为0.41、0.63、0.84元。
• 2013年给予12XPE估值，目标价为19.0元，维持“买入”评级。

四、行业趋势与策略

白酒行业

• 高端白酒市场由政府相关需求向非政府相关需求转移。
• 茅台凭借品牌和价格优势，挤压竞争对手市场份额。
• 金种子酒和汾酒在中低端市场具备较强竞争力，有望实现持续增长。

乳制品行业

• 常温奶和低温奶高端化趋势明显，光明乳业在常温高端和低温市场均有布局。
• 莫斯利安的全国化扩张将推动光明乳业盈利提升。
• 渠道精细化和全国化布局是推动增长的关键因素。

五、总结

• 白酒行业在高端化和结构升级中稳步增长，茅台、金种子酒、汾酒为主要受益者。
• 乳制品行业在高端化和渠道变革中迎来发展机遇，光明乳业通过莫斯利安实现突破。
• 2013年行业整体增长稳健，茅台、金种子酒、汾酒和光明乳业具备较强的市场竞争力和增长潜力。