20130409-申万宏源-贝因美-002570.SZ-一季度只是拐点开始_改革后有望继续发力_上调目标价_19页_984kb
报告摘要
贝因美2013年投资报告总结
核心内容
本报告对贝因美（股票代码：002570）在2013年的投资前景进行了详细分析，重点围绕行业趋势、公司战略调整、产品结构优化、品牌建设及盈利预测等方面展开。报告认为贝因美具备良好的增长潜力，建议投资者买入。
主要观点
- 行业趋势：乳制品行业，尤其是婴幼儿配方奶粉市场，呈现稳健增长态势。未来5-10年，行业复合增长率预计为15%。消费者对高端产品的需求增长迅速，同时对洋品牌存在盲目崇拜心理。
- 公司战略：2013年是贝因美“战略进攻年”，公司进行了多方面的改革，包括管理团队调整、营销策略优化、渠道拓展、产品结构升级、组织架构改革等。
- 产品策略：公司推出高端产品“爱+”和中高端产品“冠军宝贝”，产品结构持续优化，高端产品占比已提升至30%，中高端产品占比约60%。公司注重产品品质和华人配方，致力于提升产品附加值。
- 品牌建设：通过品牌宣传和消费者教育，提升品牌影响力和消费者信任度。公司赞助大型节目《妈妈咪呀》，并邀请张柏芝代言，进一步提升品牌知名度。
- 增值服务：贝因美婴童旗舰店提供教育、娱乐、游泳等服务，增强客户黏性，提升客户满意度。
- 盈利预测：上调盈利预测，预计2013-2015年每股收益分别为1.688元、2.145元和2.704元，分别增长42.4%、27.1%和21.3%。目标价为47.26元，对应2013年28倍市盈率。
关键信息
市场数据
- 2013年4月8日收盘价：39.35元
- 一年内最高/最低价：40.1/16.38元
- 上证指数/深证成指：2212/8954
- 市净率：5.3
- 息率（分红/股价）：1.78
- 流通A股市值：10273百万元
基础数据
- 2012年9月30日每股净资产：7.49元
- 资产负债率：24.72%
- 总股本/流通A股：426/261百万
- 流通B股/H股：-/-
投资要点
- 投资评级与估值：上调盈利预测和目标价，预计2013-2015年EPS分别为1.688元、2.145元和2.704元，目标价为47.26元，对应13年28倍PE。
- 消费者心理：消费者偏好高端产品，同时存在盲目崇拜外资品牌现象。
- 市场增长：三、四线城市和乡镇地区的奶粉需求有望随城镇化率提升而增长。
- 产品结构：中高端、高端产品已占公司销售收入的近90%。
- 渠道拓展：公司重点拓展母婴渠道和电商渠道，预计会员店数量较2012年翻番。
- 组织架构：公司推进SBU体系，提升员工积极性和业绩挂钩。
- 品牌宣传：通过节目赞助和明星代言提升品牌影响力。
- 增值服务：婴童旗舰店提供多种服务，增强客户黏性。
- 消费者教育：通过育婴俱乐部、专家课堂等方式，提升消费者对产品的认知和信任。
- 股价催化剂：季报披露、高毛利产品销售比例提升、二胎政策放开。
风险提示
- 核心假设风险：家庭收入继续减少、新食品安全事件时有发生。
行业分析
1. 行业稳健成长性高，高端化趋势明显
- 收入增长率：未来5年行业收入增长率预计为15%。
- 产品结构：高端产品销售占比高，增速快，超高端产品增长尤为显著。
- 价格差异：外资品牌定价高于国产品牌，但国产品牌在价格上具有优势。
2. 中长期消费习惯变迁有望带动需求继续增长
- 城镇化影响：三、四线城市和乡镇地区消费习惯向城市靠拢，推动奶粉需求增长。
- 消费趋势：未来中国奶粉消费将向韩日靠齐，延长使用时间至3岁以上。
3. 12年走出低谷期，13年增长路径清晰
- 管理团队调整：新任总经理王振泰及营销总监的加入，提升了公司战略执行力。
- 渠道策略：提升原有渠道效率，开拓母婴和电商渠道，目标为全年30%以上收入增长。
- 产品策略：开发新品，推动产品结构升级，适应行业高端化趋势。
- 组织架构：推进SBU建设，提升员工积极性，实现业务高质量增长。
- 品牌宣传：加大品牌传播力度，提升品牌知名度和美誉度。
4. 盈利预测和估值
- 盈利预测：预计2013-2015年EPS分别为1.688元、2.145元和2.704元。
- 目标价：47.26元，对应2013年28倍PE。
- 对比分析：合生元与贝因美在收入增速、毛利率和净利率方面存在差异。
附录
表格：贝因美主要产品价格
| 产品 | 规格 | 京东价 | 1号店价 | 零售指导价 | 定位 |
|---|---|---|---|---|---|
| 金爱+ | 1段900g | 309 | - | 349.5 | 超高端 |
| 金爱+ | 2段900g | 338 | 339 | 325.9 | 超高端 |
| 金爱+ | 3段908g | 318 | 315 | 305.9 | 超高端 |
| 金爱+ | 4段900g | 318 | - | 305.9 | 超高端 |
| 爱+ | 1段1000g | 315 | 316 | 308 | 高端 |
| 爱+ | 2段1000g | 288 | 289 | 286 | 高端 |
| 爱+ | 3段1000g | 268 | 269 | 266 | 高端 |
| 爱+ | 4段1000g | 268 | 268 | 266 | 高端 |
| 冠军宝贝 | 1段1000g | 228 | 258 | 251 | 中高端 |
| 冠军宝贝 | 2段1000g | 216 | 219 | 218 | 中高端 |
| 冠军宝贝 | 3段1000g | 193 | 200 | 195 | 中高端 |
| 冠军宝贝 | 4段908g | - | 149 | 171 | 中高端 |
| 金装贝因美 | 2段900g | - | 169 | - | 中端 |
| 金装贝因美 | 3段900g | - | 155 | - | 中端 |
| 金美正装 | 1段900g | 99 | 118 | - | 中低端 |
| 金美正装 | 2段900g | 99 | 110 | - | 中低端 |
| 金美正装 | 3段900g | 99 | 99 | - | 中低端 |
表格：盈利预测表（单位：万元）
| 项目 | 2011 | 1Q12 | 1H12 | 1-3Q12 | 2012F | 2013F | 2014F | 2015F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 472,679 | 128,856 | 257,269 | 379,678 | 531,982 | 694,625 | 809,369 | 928,050 |
| 营业成本 | 169,934 | 46,724 | 94,600 | 140,822 | 195,084 | 249,655 | 288,266 | 327,394 |
| 营业税金及附加 | 5,313 | 1,687 | 3,573 | 5,161 | 7,235 | 9,725 | 11,331 | 12,993 |
| 销售费用 | 207,663 | 61,444 | 108,926 | 157,626 | 219,283 | 291,742 | 331,841 | 371,220 |
| 管理费用 | 34,776 | 9,586 | 20,387 | 29,836 | 39,899 | 52,097 | 59,084 | 66,820 |
| 财务费用 | 146 | -731 | -577 | -1,454 | -2,128 | -2,778 | -3,399 | -4,176 |
| 资产减值损失 | 409 | -358 | 287 | 1,008 | 1,120 | 1,300 | 1,300 | 1,300 |
| 投资收益 | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 营业利润 | 54,438 | 10,504 | 30,072 | 46,679 | 71,489 | 92,884 | 120,946 | 152,500 |
| 营业外收入 | 7,055 | 200 | 1,493 | 2,743 | 3,200 | 7,500 | 5,000 | 5,000 |
| 营业外支出 | 2,575 | 259 | 1,066 | 3,574 | 4,443 | 4,500 | 4,100 | 3,871 |
| 利润总额 | 58,919 | 10,445 | 30,500 | 45,849 | 70,246 | 95,884 | 121,846 | 153,628 |
| 所得税费用 | 15,276 | 2,761 | 10,610 | 15,344 | 19,740 | 23,971 | 30,462 | 38,407 |
| 归属母公司净利润 | 43,694 | 7,684 | 19,890 | 30,505 | 50,506 | 71,913 | 91,385 | 115,221 |
| 净利润增长 | 3.5% | 17.2% | 2.0% | 12.9% | 15.6% | 42.4% | 27.1% | 26.1% |
| 每股收益 | 1.026 | 0.180 | 0.467 | 0.716 | 1.185 | 1.688 | 2.145 | 2.704 |
表格：贝因美与合生元的收入、利润增速预测情况
| 指标 | 合生元（2012-2015） | 贝因美（2012-2015） |
|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 3,383 / 4,749 / 6,074 / 7,478 | 5,320 / 6,946 / 8,094 / 9,280 |
| 净利润（百万元） | 743 / 996 / 1,276 / 1,551 | 506 / 719 / 914 / 1,152 |
| yoy（收入） | 40.4% / 27.9% / 23.1% | 30.6% / 16.5% / 14.7% |
| yoy（利润） | 34.0% / 28.1% / 21.6% | 15.6% / 42.4% / 27.1% / 26.1% |
| EPS（元） | 1.649 / 2.117 / 2.576 | 1.688 / 2.145 / 2.704 |
| PE（2013） | 24.3 | 23.3 |
| PE（2014） | 18.9 | 18.3 |
| PE（2015） | 15.5 | 14.6 |
| PS（2013） | 5.1 | 2.4 |
投资建议
- 投资评级：买入（Buy），预计相对市场表现强于20%。
- 核心观点：贝因美在2013年展现出强劲的增长潜力，公司通过多维度改革和战略布局，有望实现全年30%以上的收入增长和40%以上的利润增长。
- 风险提示：需关注家庭收入减少和食品安全事件等潜在风险。
联系信息
- 证券分析师：童驯、周雅洁
- 联系方式：
- 童驯：tongxun@swsresearch.com，23297818×7363
- 周雅洁：zhouyj@swsresearch.com
- 研究支持：张雪娇，zhangxj@swsresearch.com，(8621)23297818×7379
- 联系人：张雯晶，zhangwj@swsresearch.com，(8621)23297818x7455
- 地址：上海市南京东路99号
- 电话：（8621）23297818
- 公司网站：http://www.swsresearch.com
- 上海申银万国证券研究所
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载