爱美客公司点评总结
公司概况
- 公司名称：爱美客（300896）
- 行业：医美美妆
- 评级：买入（维持）
- 当前股价：457元
- 市值：987亿元
- 流通市值：475亿元
- 总股本：216百万股
- 流通股本：104百万股
投资要点
- 公司预计2021年归母净利润为9-10亿，同比增长104.66%-127.40%；扣非归母净利润为8.5-9.5亿，同比增长100.36%-123.93%。
- 单Q4归母净利润预计为1.91-2.91亿，同比增长28.19%-95.30%；扣非归母净利润预计为1.8-2.8亿，同比增长25%-94.45%。
- 预计2022年及2023年归母净利润分别为14.95亿和22.58亿，同比增长56.25%和50.96%。
- 对应2022年和2023年PE分别为66倍和44倍。
收入利润分析
收入端
- 嗨体：作为明星单品，2021年全年收入预计为14.5亿，高于一致预期。
- Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为1.8亿、2.7亿、2.7-2.8亿、2.7-2.8亿，同比分别增长300%、200%、120%、45%。
- 熊猫针在Q4销售额占比预计提升至25%-30%。
- 预计2022年嗨体同比增速将超50%。
- 濡白天使：H2上市，预计销售超2万瓶，收入约6,000-7,000万元。
- 医生授权数超预期，达400-500个。
- 预计2022年濡白天使将贡献超3亿收入，同比增速达400%。
- 宝尼达：全年同比增速超100%。
利润端
- 利润率：Q1/Q2/Q3/Q4分别为约65%、68%、72%、67%，Q4净利率环比下滑。
- 原因：Q4集中确认员工开支及收购Huons Bio事项费用。
- 全年趋势：净利润率呈上行趋势。
财务预测与分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
3,456 |
4,605 |
6,145 |
8,428 |
| 应收账款 |
30 |
47 |
60 |
81 |
| 流动资产合计 |
4,376 |
5,547 |
7,109 |
9,464 |
| 资产合计 |
4,633 |
5,816 |
7,389 |
9,745 |
| 流动负债合计 |
90 |
207 |
300 |
426 |
| 负债合计 |
102 |
269 |
412 |
618 |
| 所有者权益合计 |
4,531 |
5,547 |
6,977 |
9,127 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020E |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
426 |
945 |
1,456 |
2,194 |
| 投资活动现金流 |
-916 |
-25 |
-26 |
-16 |
| 融资活动现金流 |
3,441 |
229 |
110 |
105 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
709 |
1,455 |
2,314 |
3,481 |
| 营业成本 |
56 |
83 |
120 |
175 |
| 净利润 |
433 |
943 |
1,474 |
2,225 |
| 归属母公司净利润 |
439 |
957 |
1,496 |
2,258 |
主要财务比率
| 指标 |
2020E |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
27.2% |
105.1% |
59.0% |
50.5% |
| 归母净利润增长率 |
43.9% |
117.6% |
56.2% |
51.0% |
| 毛利率 |
92.2% |
94.3% |
94.8% |
95.0% |
| 净利率 |
61.1% |
64.8% |
63.7% |
63.9% |
| ROE |
9.7% |
17.3% |
21.4% |
24.7% |
| ROIC |
13.3% |
22.4% |
26.7% |
29.6% |
| 资产负债率 |
2.2% |
4.2% |
5.2% |
6.0% |
| 债务权益比 |
0.3% |
1.1% |
1.6% |
2.1% |
| P/E |
125 |
103 |
66 |
44 |
| P/B |
12 |
18 |
14 |
11 |
| EV/EBITDA |
400 |
183 |
117 |
77 |
核心内容与主要观点
- 业绩增长强劲：2021年公司业绩超预期，全年归母净利润预计9.57亿，同比增长118%。
- 明星产品驱动增长：嗨体、宝尼达、濡白天使等产品持续放量，推动公司收入和利润大幅增长。
- 国际化布局：公司拟持股Huons Bio 25%股权，显示其国际化战略的推进。
- 盈利能力提升：毛利率和净利率持续上行，ROE和ROIC也呈现上升趋势。
- 估值合理：随着业绩增长，PE和PB逐步下降，估值趋于合理。
- 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6~12个月内股价相对基准指数涨幅在15%以上。
风险提示
- 市场空间不及预期：医美行业竞争加剧，市场增长可能受限。
- 产品审批结果不及预期：新产品或新市场准入可能面临不确定性。
- 行业竞争加剧：市场参与者增多，可能导致价格竞争和利润空间压缩。
总结
爱美客作为医美行业的重要参与者，凭借明星产品的持续放量和国际化战略的推进，2021年业绩表现强劲，收入和利润均实现超预期增长。公司盈利能力和估值水平稳步提升，预计2022年和2023年将继续保持良好增长态势。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的成长潜力和盈利能力，未来6~12个月内股价有望跑赢基准指数。然而，行业竞争加剧和产品审批结果不确定仍是潜在风险。
