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金融工程专题研究：聚焦小盘股——如何构建小市值股票投资策略？

核心内容

本报告聚焦于A股市场中小市值股票的投资策略构建，分析了小市值股票的市场表现、轮动周期、估值特征及投资价值，并提出了一种基于多因子分析的小盘精选组合构建方法。

主要观点

• A股和美股市场均存在明显的大小盘轮动现象，且具有一定的周期性。
• 在2010至2022年期间，A股市场经历了“壳价值”、“核心资产”、“赛道股”等不同阶段，2021年春节后小市值股票迎来复苏。
• 随着注册制改革的推进，A股市场中小市值股票数量大幅增加，占市场总市值的75%以下，90%以下。
• 小市值股票池的年化收益在2010-2022年间达到19.72%，远高于沪深300、中证500等传统宽基指数。
• 基金持股市值分位点与基金业绩呈负相关，小市值股票表现更优。
• 小市值股票池当前估值处于历史低位，具备较高的配置性价比。

关键信息

• 小市值股票池构建方式：选取上市时间满一年、剔除ST、*ST股票后市值排名最小的1/3股票，构建“小市值股票池”。
• 小盘精选组合构建方式：从市值池中选取复合因子得分最高的50只股票等权构建，采用月度调仓。
• 小盘精选组合表现：在20100104-20220331回测区间内，组合年化收益为39.16%，相对小市值股票池的年化超额收益为19.43%。
• 小市值股票特征：整体呈现小市值、低估值、低ROE、前期涨幅较低等特征，主要分布在机械、基础化工、电力设备及新能源等行业。
• 市场关注提升：券商金股池中，小市值股票数量不断增加，显示市场关注度提升。

小市值股票行情回顾

规模指数收益视角

• 最小市值100组合自2021年春节以来表现强劲，年化收益远高于传统宽基指数。
• 在2021年和2022年，小市值股票的收益排名靠前比例明显高于大市值股票。

个股收益分布视角

• 2021年和2022年，市值越小的股票中，收益排名靠前的比例越多。
• 初期市值小于50亿的股票中，有22%和28%的股票收益位于全市场前1/5，显著高于市值大于1000亿的股票。

基金收益分布视角

• 2021年春节后，主动股基的持股市值分位点与基金业绩呈明显负相关。
• 基金持有的股票市值越小，其收益整体越强，相关系数达-0.54。

关注小盘股行情的几个理由

大小盘轮动周期性

• A股和美股市场均存在明显的大小盘轮动现象，且具有一定的周期性。
• 当经济预期改善时，小盘股因盈利弹性更强而表现优于大盘股。

公募基金与非公募基金持仓轮动

• 公募基金持仓组合与非公募基金持仓组合之间也存在轮动现象，且具有一定的周期性。

估值与配置性价比

• 小市值股票池当前PB和PETTM均处于历史低位，具备较高的配置性价比。

券商分析师关注度

• 券商金股池中，小市值股票数量不断增多，表明市场资金对小市值股票的关注度提升。

掘金小市值：小盘精选组合构建

选股因子定义及表现

• 采用多因子模型，从估值、盈利、成长、动量、流动性、波动率、市值等多个维度对股票进行打分。
• 选取复合因子得分最高的50只股票构建等权组合，调仓频率为月度。

小盘精选组合表现

• 组合在20100104-20220331回测期间年化收益为39.16%，相对小市值股票池年化超额收益为19.43%。
• 组合表现优于市场整体，尤其在2021年和2022年，表现出较强的抗跌能力。
• 信息比为2.41，跟踪误差为6.19%，月度胜率为68.71%。

风险提示

• 市场环境变动风险：市场环境变化可能导致策略失效。
• 模型失效风险：模型在样本外的表现可能与样本内存在差异。

总结

• A股市场小市值股票数量持续增加，市场关注度上升。
• 小市值股票在特定市场环境下表现出优于大盘股的收益。
• 小市值股票池当前估值处于历史低位，具备配置价值。
• 小盘精选组合通过多因子分析构建，表现优于市场整体。
• 小市值股票投资策略具有一定的周期性和市场适应性，但仍需关注市场环境和模型的有效性。

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