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促投资和宽财政护航稳增长

——宏观经济周报（20150920）

核心内容总结

1. 资本金比例下调助投资

• 政策背景：2015年9月14日，国务院发布《关于调整和完善固定资产投资项目资本金制度的通知》（国发〔2015〕51号），对部分行业固定资产投资项目的资本金比例进行下调，幅度为 $5% - 10%$。
• 重点行业：城市和交通基础设施项目、房地产开发项目中的其他项目，以及经国务院批准的重大建设项目（如城市地下综合管廊、城市停车场、核电站等）可在最低资本金比例基础上适当降低。
• 历史先例：2009年金融危机后，国务院曾下调部分行业资本金比例，以缓解资本缺口。本次调整意在缓解当前资本金压力，推动稳增长政策落地。
• 政策目标：通过降低资本金比例，释放更多投资空间，带动“铁公基”项目资金流入，支持实体经济和房地产投资。

2. 财政收支压力大，稳增长艰难前行

• 财政收入：2015年8月全国一般公共预算收入为9671亿元，同比增长 $6.2%$，同口径增长 $3.5%$。
• 财政支出：8月全国一般公共预算支出为12844亿元，同比增长 $25.9%$，支出增速较高，反映经济下行压力下政府加大财政支持。
• 收入结构：税收收入占比大，但增速放缓，其中增值税下降 $4.7%$，企业所得税下降 $15.4%$。
• 地方财政：受增支减税和地方债规范发行影响，地方财政压力较大，未来消费税和环保税将成为地方财政收入改革的重点。

3. 国有企业改革 重塑“国家公共使命”

• 改革目标：到2020年，在重要领域和关键环节取得决定性成果，形成更符合社会主义市场经济要求的国有资产管理体制和现代企业制度。
• 改革重点：
  • 分类推进改革：将国有企业分为商业类和公益类，商业类以保值增值为目标，公益类以保障民生和公共服务为主。
  • 完善现代企业制度：提高国有资本收益上缴公共财政比例，2020年提高至 $30%$，更多用于民生改善。
  • 发展混合所有制经济：重点在石油、天然气、电力、铁路、电信、资源开发、公用事业等领域推进，引入非国有资本，鼓励员工持股。
  • 强化监督机制：防止国有资产流失，建立责任追究倒查机制，加强企业内部和外部监督。
  • 加强党的领导：完善国有企业党组织的领导作用，推动改革环境建设。

一周宏观要闻

• 美联储FOMC会议：维持关键利率在0-0.25%不变，认为全球经济和金融局势对经济活动和通胀构成下行压力。
• 发改委政策：取消企业发行外债的额度审批，实行备案登记制，支持重点领域和产业转型升级。
• 央行流动性管理：本周SHIBOR隔夜利率不变，1周和2周利率下跌，3个月和1年期国债收益率上升，10年期国债收益率下跌，票据贴现利率上升。
• 美元兑人民币中间价下跌：反映人民币汇率走势。
• 互联网金融产品收益率波动：部分产品收益率上升，部分下跌，显示市场资金流动性变化。

行业动态概览

数据概览

• 财政数据：8月财政收入同比 $6.2%$，支出同比 $25.9%$，财政收支差额扩大。
• 外汇数据：8月银行结售汇逆差扩大，中国7月减持美国国债304亿美元，创2013年以来最大降幅。
• 工业数据：8月全社会用电量同比增长 $1.9%$，显示经济活动略有回升。
• 海外经济：美国8月CPI环比-0.1%，核心CPI环比0.1%；欧元区8月CPI环比0.0%，核心CPI同比终值0.9%；日本8月出口同比3.1%，进口同比-3.1%。

分析师与联系人信息

• 谭松：宏观经济分析师，执业证书编号：S1480510120016，联系方式：010-66554042，邮箱：tansong@dxzq.net.cn
• 萨日娜：经济学博士，财政部财政科学研究所，研究方向为财政理论与政策，联系方式：010-66554043，邮箱：sarn@dxzq.net.cn
• 陈巧巧：会计学硕士，清华大学金融学学士，有6年审计经验，擅长财务分析与信用债研究，联系方式：010-66554036，邮箱：chen_qq@dxzq.net.cn

分析师承诺与免责声明

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行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对沪深300指数收益率 $15%$ 以上
  • 推荐：相对沪深300指数收益率 $5% \sim 15%$
  • 中性：相对沪深300指数收益率 $-5% \sim +5%$
  • 回避：相对沪深300指数收益率 $-5%$ 以下

• 行业投资评级：

  • 看好：相对沪深300指数收益率 $5%$ 以上
  • 中性：相对沪深300指数收益率 $-5% \sim +5%$
  • 看淡：相对沪深300指数收益率 $-5%$ 以下

总结

2015年9月，为应对经济下行压力，中国政府采取了一系列促投资与宽财政措施，包括下调固定资产投资项目资本金比例、加强国有企业改革、扩大外债备案登记制等。同时，财政收支压力加大，地方财政面临挑战，未来将更多依赖消费税与环保税等新税种。宏观数据显示，部分行业如建材、交通运输有所回暖，但工业与房地产仍面临下行压力。整体来看，政策调整与财政发力成为稳增长的重要手段，但效果仍需时间验证。