债券月观点：短端配置价值明显回升-20230903-中邮证券-20页_1mb

研究所报告总结：2023年9月债市分析

核心内容

2023年9月债市处于政策脉冲发力期、信贷脉冲等待期末端及景气脉冲触底期末端，整体市场波动较大。报告从债市策略、流动性跟踪、利率债和信用债市场分析及风险提示几个方面展开，重点分析了短端利率的配置价值回升和长端利率交易难度加大。

主要观点

1. 债市策略：短端配置价值明显回升

• 政策脉冲发力期：9月仍处于政策发力期，广义财政、化债、房地产调整等具体政策可能超出预期，对债市预期交易产生冲击。
• 信贷脉冲等待期末端：信贷脉冲可能有所上行，来源于供给端的季节性投放压力，信贷需求仅处于边际改善状态。
• 景气脉冲触底期末端：景气脉冲滞后于信贷脉冲一个季度，9月末是观察景气是否走出触底的关键窗口。
• 短端配置价值回升：1年期国股行同业存单收益率在2.2%附近，具备安全配置价值，建议优先关注。
• 长端交易难度加大：国债收益率曲线易“牛陡”，难“牛平”，长端收益率或重回高波动阶段。

2. 流动性月度跟踪：资金面整体趋紧，跨月转松

• 央行操作：8月央行由回笼转为投放，公开市场操作净投放10680亿元。
• 资金利率：8月资金利率整体上行，但本周小幅下行。
• 资金价格：月初资金价格回落，但9月宽松窗口较短，资金价格中枢偏高。
• 人民币汇率：人民币对美元汇率触底回升，中美利差倒挂有所走阔。

3. 利率债月度跟踪：发行量增加，收益率曲线小幅回升

• 一级市场：利率债月度净融资增加3525.87亿元，周度融资边际放缓。
• 国债发行：国债月度净融资增加1610.49亿元，发行规模较上月增加。
• 地方债发行：专项债发行增幅较大，一般债发行也有所增加。
• 政金债与国开债：政金债净融资减少，国开债净偿还增加。
• 二级市场：利率债成交额增加，收益率曲线小幅回升，1Y期国债和国开债收益率上行，10Y期收益率下行。

4. 信用债月度跟踪：净融资增加，信用利差收窄

• 信用债净融资：8月信用债净融资增加4082.53亿元，城投债净融资增加646.89亿元。
• 信用利差：信用利差普遍收窄，低评级信用债利差收窄幅度更大。
• 行业利差：钢铁、煤炭等行业信用利差收窄明显，地产产业链低等级债券风险较高。
• 不同债券类型：短融净融资增加，中期票据和公司债净融资减少，企业债净融资也有所下降。

关键信息

• 短端品种配置价值提升：1年期国股行同业存单、短久期城投债、3年期政金债等短端品种具备配置价值。
• 收益率曲线走势：国债收益率曲线易“牛陡”，长端交易难度加大。
• 流动性变化：8月央行净投放10680亿元，资金面整体趋紧，跨月后可能转松。
• 政策影响：房地产调控政策放松，但对债市影响仍需观察。
• 信用债市场：信用债净融资增加，信用利差收窄，低等级债券风险较高。

风险提示

• 流动性超预期收紧：若流动性收紧超出预期，可能对债市造成扰动。

图表概览

• 图表1-32展示了政策、信贷、景气脉冲、资金面、收益率曲线、信用利差等多方面的数据变化。
• 图表10强调了2020年之后收益率曲线“熊平”不易，“牛陡”优先。
• 图表23、24、25、26、27、28展示了信用债市场的主要数据。
• 图表29、30、31、32展示了信用债利差变化及行业利差收窄情况。

总结

9月债市在政策、信贷和景气脉冲的多重影响下，呈现波动特征。短端利率配置价值回升，长端交易难度加大。流动性趋紧，资金面在月末可能转松。信用债市场净融资增加，信用利差普遍收窄，但地产产业链低等级债券风险较高。投资者应关注短端品种，同时警惕流动性超预期收紧的风险。