社会服务行业后疫情时代奢侈品免税渠道研究：免税新势力，此处风景独好-20210107-光大证券-37页_8mb

免税新势力，此处风景独好

——后疫情时代奢侈品免税渠道研究

核心内容总结

1. 品牌商：疫情凸显中国奢侈品市场重要性

• 全球个人奢侈品市场呈现“她经济”、线上化率提升以及中国拉动效应增强的发展趋势，新冠疫情强化并加速了这一进程。
• 中国奢侈品消费市场在疫情期间逆势增长，成为全球奢侈品行业盈利韧性的重要来源。
• LVMH、历峰、开云、爱马仕等顶级品牌商在疫情后更重视中国市场，免税渠道成为其增长的战略要地。
• 奢侈品公司通过提价维护品牌价值，过度扩张或降价会损害品牌稀缺性和价值感知。
• 中国Y世代和Z世代消费力增强，将成为未来奢侈品市场的主要购买力量。

2. 免税运营商：疫情后竞争格局已然生变

• 全球传统免税三巨头Dufry、乐天、新罗受疫情影响严重，而中国中免凭借规模优势快速崛起，成为全球最大免税运营商。
• 免税运营商在产业链中处于中间位置，需向上与品牌商议价，向下面对国际旅游者比价。
• 机场免税店占据全球免税市场主导地位，但韩国市内免税店因便利性和高客流占比显著提升。
• 中国中免在海南离岛免税市场表现突出，具备明显规模优势，未来有望引入更多国际一线奢侈品。

3. 品牌商与运营商合作要素：规模与区位

• 奢侈品品牌更倾向于与具备规模和优质区位的免税运营商合作。
• 规模决定品牌商是否愿意供货，区位影响奢侈品入驻意愿。
• 市内免税店和离岛免税店因空间更大、停留时间更长，更受奢侈品青睐。
• 机场免税店虽流量大，但高扣点压缩了利润空间，奢侈品更倾向入驻吞吐量大的国际机场。

4. 中国是撬动奢侈品万亿市场的支点

• 中国奢侈品消费市场占全球市场的比例持续提升，预计到2025年将占全球总消费的40%。
• 海南离岛免税市场在疫情后消费快速增长，成为国际交流的重要窗口。
• 免税的价格优势是推动海外消费回流的直接因素，进口税占商品成本的20%-40%。
• 年轻消费者（Y世代和Z世代）成为奢侈品消费主力，消费能力持续增强。

5. 共赢合作，聚焦海南离岛免税

• 海南离岛免税市场具备独特优势，有望吸引更多国际品牌入驻。
• 三亚国际免税城、海口日月广场免税店、中服三亚国际免税购物公园等在区位和规模上具备吸引力。
• 奢侈品入驻免税店有助于提升客单价，吸引高端客群，扩大消费群体覆盖面。

主要观点

• 疫情加速了奢侈品消费结构转型，线上化率提升，消费回流趋势明显，中国成为关键市场。
• 中国中免在免税行业崛起，凭借规模优势和区位选择，成为离岛免税市场的领头羊。
• 奢侈品品牌更注重品牌定位和稀缺性，倾向于与具备规模和区位优势的免税商合作。
• 免税渠道是奢侈品销售增长的重要推动力，尤其在年轻消费者中具有较高影响力。
• 海南离岛免税市场潜力巨大，将成为国际奢侈品品牌进入中国的重要窗口。

关键信息

• 中国中免：2020年第三季度成为全球最大免税运营商，营收达158亿元人民币。
• 疫情对奢侈品销售的影响：2020年全球服装市场规模下降30%，手表市场延续疲软，但珠宝类市场逆势增长。
• 免税店类型：包括机场免税店、市内免税店和离岛免税店，其中机场免税店占全球免税市场53%，韩国市内免税店占81%。
• 免税渠道的利润结构：免税商需与品牌方议价，同时面对高扣点和运营成本，净利率较低。
• 奢侈品入驻免税店的收益：通过提高客单价、吸引高端客群、带动其他品类销售，提升免税店整体营收。

投资建议

• 推荐中国中免：作为免税新势力，具备规模优势，未来有望引入更多国际一线品牌，推动离岛免税市场良性发展。
• 关注海南离岛免税市场：海南将成为国际奢侈品品牌进入中国的重要窗口，有望吸引更多品牌入驻。

风险分析

• 奢侈品入驻进度低于预期：可能影响免税店品牌吸引力和营收增长。
• 疫情反复导致海南客流下滑：可能影响免税店的销售表现。
• 供货不足：可能拖累客单价提升，影响免税店盈利能力。

公司盈利预测与估值

图表目录

• 图1：个人奢侈品占全球奢侈品市场22%（2019年）
• 图2：个人奢侈品市场规模和增速
• 图3：中国大陆个人奢侈品市场规模及增速
• 图4：全球个人奢侈品销售额（按细分品类划分）
• 图5：全球个人奢侈品销售额（按地区划分，2019年）
• 图6：LVMH盈利能力稳步提升
• 图7：时装&皮具类贡献主要营收
• 图8：亚洲贡献营收占比不断增加
• 图9：历峰集团旗下品牌
• 图10：Richemont营收规模
• 图11：珠宝首饰类贡献主要营收
• 图12：2021财年H1亚洲营收贡献过半
• 图13：Kering营收规模
• 图14：亚洲地区贡献主要增长
• 图15：Gucci营收占比在50%以上
• 图16：Hermès营收规模
• 图17：皮具和马具业务贡献50%以上营收
• 图18：疫情后亚洲（除日本）营收贡献达48%
• 图19：2019年全球免税商营业额排名（单位：十亿欧元）
• 图20：Dufry营收及净利润
• 图21：Dufry利润率
• 图22：新罗免税营收及净利润
• 图23：新罗免税利润率
• 图24：新世界免税营收及净利润
• 图25：新世界免税利润率
• 图26：2020年第三季度中免成全球最大免税商
• 图27：80/90后越来越多在免税店消费
• 图28：年轻人成为奢侈品消费主力
• 图29：2019年Dufry销售额中奢侈品仅占12%
• 图30：免税奢侈品供货渠道
• 图31：全球免税市场中机场免税店销售渠道占比最大(2018)
• 图32：韩国免税市场中市内免税店渠道销售比例最高(2018)
• 图33：爱马仕直营店比例缓慢抬升
• 图34：乐天免税明洞总店位置
• 图35：乐天免税世界大厦店位置
• 图36：济州旅游人次数
• 图37：新罗免税首尔店位置
• 图38：乐天/新罗免税济州店位置
• 图39：仁川机场国内旅客吞吐量
• 图40：仁川机场国外旅客吞吐量
• 图41：新世界免税仁川机场T1店格局
• 图42：新世界免税仁川机场T2店格局
• 图43：疫情下中国奢侈品市场率先回暖
• 图44：到2025年中国奢侈品消费将占全球总消费的40%
• 图45：奢侈品购买资金过半源自父母资助
• 图46：中国Y世代住房拥有率遥遥领先
• 图47：大部分女性在经济条件允许下会选择高端化妆品
• 图48：中国“核心化妆人口品”人口增长迅速
• 图49：2020年5-10月海南离岛免税消费快速增长
• 图50：2019三亚国际免税城免税收入达到102亿元，CAGR达20%
• 图51：海棠湾免税店腕表品牌
• 图52：海棠湾免税店配饰品牌
• 图53：海棠湾免税店配饰品牌
• 图54：三亚国际免税城1层结构图
• 图55：三亚国际免税城2层结构图
• 图56：三亚国际免税城3层结构图
• 图57：海口日月广场免税店位置
• 图58：海口日月广场免税店双子座1层
• 图59：中服三亚国际免税购物公园位于三亚城市商业中心

表格目录

• 表1：LVMH集团旗下品牌
• 表2：爱马仕历代掌门人
• 表3：爱马仕、LV、卡地亚入驻乐天免税和新罗免税
• 表4：乐天/新罗免税分别拥有分店21/9家
• 表5：Dufry集团自2005年起开启兼并收购之路
• 表6：主要免税商品品类的免税比例测算
• 表7：海南离岛免税市场经营主体及项目
• 表8：离岛免税新增营收规模敏感性分析
• 表9：公司盈利预测与估值简表