医疗信息化行业深度之二：DRGs+PBM的必然，医疗信息化2019新成长-20190605-申万宏源-29页_1mb

医疗信息化2019年新成长：DRGs+PBM的必然趋势

核心内容

2019年6月，国务院发布《深化医药卫生体制改革2019年重点工作任务》，推动互联网诊疗收费和医保支付政策的制定，标志着医疗信息化再次成为政策重点。医疗信息化行业正面临从传统信息化向DRGs（疾病诊断相关组）与PBM（药品福利管理）模式转型的重要契机。

主要观点

1. PBM模式的重要性
   PBM模式作为医疗支付方与药品提供方之间的“平衡者”和“服务者”，通过处方审核、费用控制等方式，有效降低医疗成本，具有高进入壁垒和盈利空间，因此成为医疗信息化企业转型的目标。

2. 中美PBM环境差异
   中国与美国在PBM发展环境上存在显著差异，包括医药分家与以药养医、患者就医习惯、商业保险主导与国家医保主导、信息化基础和支付控费水平等。因此，短期内难以复制美国的PBM模式。

3. 中国特色的信息化基础
   中国医疗信息化发展迅速，政策背景明确，从总额预付向DRGs模式过渡，为PBM模式打下坚实基础。电子病历建设成为关键，目前大部分医院信息化水平较低，未来有较大提升空间。

4. 短期信息化建设空间明确
   政策推动下，医院端和政府端均存在明确的信息化建设空间，预计未来三年内医院信息化建设将带来约500亿元增量，医保系统升级和DRGs建设带来约20亿元增量。

5. 行业增速与标的精选
   医疗信息化行业增速分化明显，传统业务与创新业务各有增长路径。卫宁健康、创业慧康、和仁科技等公司因布局创新业务和具备较高信息化能力，预计其估值将在2021年或2022年后被增速消化。

关键信息

1. 为何PBM再次被重提？

• 宏观环境变化：人口老龄化趋势凸显、医保覆盖范围扩大、医疗资源不足、医保支付优化需求增加。
• 政策推动：2018年医保局成立后，政策明确推动信息化建设与医保支付优化。
• PBM模式优势：高进入壁垒、盈利模式良好，成为医疗信息化企业未来转型目标。

2. 美国PBM模式分析

• 三种主流模式：ESI模式（独立PBM）、UNH模式（保险+PBM+医疗服务）、CVS模式（药房+PBM+保险）。
• ESI：全美最大的PBM公司，专注药品供应链管理和保险服务，2018年净利润增长良好。
• UNH：最大的健康保险公司，旗下OptumRx提供PBM服务，盈利模式多样。
• CVS：最大连锁零售药店，整合药房、PBM和保险，盈利来源丰富。

3. 中国PBM发展挑战

• 商业保险发展不足：商业保险承担比例低，医保仍为主导。
• 医疗资源分布不均：三级医院集中，基层医院信息化水平较低。
• 信息化基础薄弱：电子病历系统级别低，尚未达到美国标准。

4. 中国信息化建设路径

• 政策导向：从总额预付向DRGs过渡，强调信息共享与标准化。
• 电子病历分级：2019年三级医院需达到3级，2020年达到4级，二级医院需达到3级。
• 信息化建设空间：预计未来三年医院信息化建设空间达500亿元，医保系统升级与DRGs建设空间约20亿元。

5. 下游增速分解

• 医院信息化：核心管理系统、集成平台与临床数据仓库增速为20%-30%，电子病历增速将在3-5年后提升。
• 区域卫生信息化：随着医联体、医共体建设，区域卫生系统增速较高，2019-2020年增长尤为显著。
• 医疗支付IT：2020年前保持40%-50%的高增速，推动第三方支付接入。
• 创新业务：互联网医疗、健康大数据等将在2019年后逐步加速。

6. 标的与精选

• 卫宁健康：创新业务布局4年，预计2019年起收入高增，2021年PE为19.62倍。
• 创业慧康：创新业务健康中山项目带来稳定运营收入，2021年PE为18.88倍。
• 和仁科技：提供全院级别临床系统，电子病历相关业务预计在2020年后增长，2022年起与其他业务体量持平。

未来展望

• DRGs推广：随着DRGs政策的推进，医疗资源有望从公立医院向基层和民营医院转移。
• 信息化需求持续：电子病历、区域卫生系统、医疗支付IT等细分领域将获得持续增长。
• 估值消化：预计2021年或2022年后，医疗信息化企业的估值将被行业增速有效消化。

总结

医疗信息化行业在2019年迎来政策推动与市场增长的双重机遇，尤其是在DRGs和PBM模式的背景下。虽然短期内难以复制美国PBM模式，但中国特有的信息化基础和政策导向为行业提供了广阔的发展空间。卫宁健康、创业慧康、和仁科技等公司因在信息化和创新业务方面的布局，有望在未来实现业绩高增与估值合理化。