医疗信息化行业深度之三：互联网医疗首次进医保！重点关注四类公司-20190819-申万宏源-21页_1mb

互联网医疗首次纳入医保行业分析总结

核心内容

2019年，互联网医疗首次纳入医保支付范畴，标志着该行业迎来历史性变革。这一政策的实施，从支付层面推动了互联网医疗的发展，实现了“医保脱卡支付”，进一步扩大了医疗线上化部分，使得互联网公司能够更深入地参与医疗服务体系。

主要观点

1. 医保支付与脱卡支付：

   • 医保支付的纳入将提升互联网医疗的使用率，特别是慢病和常见病复诊服务。
   • “医保脱卡支付”技术上可行，但需解决医院动力不足和防止骗保问题。

2. 政策分三阶段推进：

   • 第一阶段：互联网诊疗（如慢病复诊、家庭医生签约）将率先纳入医保。
   • 第二阶段：轻问诊、远程医疗等互联网医疗服务部分纳入医保，但需设置支付上限以防止滥用。
   • 第三阶段：互联网购药将逐步纳入医保，但需解决医保跨区域结算问题。

3. 四类上市公司受益：

   • 平台运营商：帮助线下医院建立互联网医院的公司。
   • 健康城市运营商：打通区域卫生平台闭环的公司。
   • 互联网企业：提供医疗咨询、保险等服务的公司。
   • 医保信息化服务商：为政府医保系统提供技术支持的公司。

关键信息

• 卫宁健康：已建立互联网医院平台，云医业务将受益于医保支付政策，预计2019、2020、2021年收入将分别增长至0.96亿、1.8亿、3.4亿元。
• 创业慧康：拥有“健康中山”平台，预计年运营收入将超过2000万元，并随着医保支付的推进而增长。
• 平安好医生：拥有5年问诊服务积累，结合AI技术，具备较强的竞争力，预计在医保政策扩展后有更大发展空间。
• 久远银海：参与国家医保信息平台建设，预计在省级医保平台建设中受益，收入有望增长50%以上。

重点公司分析

1. 卫宁健康

• 业务涵盖医、药、支付、保险。
• 云医（纳里健康）为主要互联网医疗业务，受益于医保政策。
• 收入模式包括信息化建设费和平台运营分成。
• 预计2019、2020、2021年云医收入分别为0.84亿、1.3亿、2.1亿元，进入医保后有望提升至0.96亿、1.8亿、3.4亿元。

2. 创业慧康

• 主要业务为健康档案管理、电子处方流转、药联体。
• “健康中山”平台进入10年特许数据运营期，预计年运营收入超2000万元。
• 与多个地方政府合作，变现模式包括IT运维收入、流量返佣、药厂导流收费、商保查询费。

3. 平安好医生

• 拥有全球最大规模的互联网医疗健康平台，注册用户达2.89亿。
• 通过AI与医疗团队结合，提供高效问诊服务。
• 推出“就医360”会员计划，通过商保合作提升变现能力。

4. 久远银海

• 专业社保支付IT服务商，参与国家医保信息平台建设。
• 预计在省级医保平台建设中市占率维持较高水平，收入有望增长60%。
• 医保局成立后，医保支付系统更新需求增加，带来10亿以上市场空间。

风险提示

• 政策进度可能因各种原因推迟。
• 社保支付能力可能低于预期。
• 互联网医院平台获客与运营成本高，付费率低。
• 大型互联网与商保公司可能对行业形成挤压。

估值与投资建议

• 投资评级：看好（Overweight）。
• 估值表：
  • 卫宁健康：2019年收盘价15.28元，总市值248亿元，2019年PE为58倍，2020年为42倍，2021年为31倍。
  • 创业慧康：2019年收盘价15.51元，总市值113亿元，2019年PE为27倍，2020年为21倍，2021年为17倍。
  • 久远银海：2019年收盘价29.04元，总市值65亿元，2019年PE为42倍，2020年为31倍，2021年为24倍。

未来展望

• 医保支付的全面推广将显著提升互联网医疗的使用率和市场空间。
• 区域卫生平台的升级将促进数据共享与服务整合，推动医疗信息化发展。
• 互联网医疗的三大板块（诊疗、服务、购药）将逐步实现医保支付，形成完整的线上医疗服务体系。