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科技内部的再定价机会，亦是风格再平衡窗口期

核心内容

本报告由开源证券策略研究团队发布，旨在分析当前A股市场在牛市背景下所面临的调整与再定价机会。报告指出，随着市场进入第三年，牛市的持续性仍存，但需降低对高增长预期的过度依赖，更加重视盈利兑现能力和产业景气度的持续改善。科技板块虽未被破坏，但投资难度上升，需从“有AI”转向“有G、有ΔG、有兑现”的新阶段。

主要观点

1. 牛市仍在继续，但进入调整期

• A股市场呈现“前三日修复性上涨、后两日回调”的趋势。
• 市场轮动信号增强，双创板转弱、小微盘领涨，消费板块出现底部弱转强迹象。
• 资金集中度上升，A股成交额前5%个股合计成交占比达49.9%。
• 外部因素如Meta计划出租AI compute，加剧了海外半导体链的波动，尤其影响存储与先进制程环节的预期。

2. 科技板块面临内部再定价与风格再平衡

• 市场核心分歧在于：是否延续分化行情，还是进入风格再平衡阶段。
• AI产业链高估值隐含高增长预期，若边际不及预期，可能出现“去拥挤”交易。
• 产业景气和优质标的应具备盈利兑现能力和增长斜率上修能力，而非仅依赖预期波动。
• 韩国全民炒股与Meta的外部影响共同推动科技板块波动，需重新筛选具备真实产业价值的标的。

3. 风格再平衡的驱动力与机会

• 油价冲击正在缓和，中下游盈利预期改善，但尚未反映在资产价格上。
• 一旦风格再平衡，存在修复行情的可能。
• 投资者在前期“强共识、资金集中和资产价格”的螺旋中过于谨慎，但这种谨慎并非源于基本面恶化，而是对边际变化的定价不敏感。

4. 投资建议

• 坚定牛市信心，但需降低斜率预期，关注具备盈利能力和产业趋势的资产。
• 重点关注四类“二次点火 + 叙事张力”方向：
  • 科技内部具备盈利验证和边际改善的方向：国产算力、半导体、PCB等AI硬件链环节。
  • 科技外溢带来的新景气方向：电力设备、电力、能源金属、液冷等。
  • 具备产业趋势和叙事扩张能力的新方向：商业航天、军工、机器人等。
  • 阶段性再平衡中值得关注的板块：
    • 业绩持续兑现或产业景气度改善：有色、券商、创新药、农林牧渔。
    • 油价改善带动成本改善或政策对冲：美容护理、交通运输、建筑装饰、家电等。

关键信息

• 市场表现：A股市场呈现轮动信号，小微盘表现优于大盘。
• 估值水平：当前A股估值处于历史中高水平，尤其是电子、通信、科创综指等。
• 外部因素：Meta的AI compute出租计划和韩国股市波动对科技板块产生显著影响。
• 油价影响：油价冲击在缓和，中下游盈利预期改善，但尚未体现在资产价格上。
• 风险提示：包括宏观政策超预期变动、地缘风险升级等。

图表目录（摘要）

• 图1：本周小微盘显著反弹，规模指数振幅收窄。
• 图2：消费板块表现回暖。
• 图3：A股成交额前5%个股集中度升至49.9%。
• 图4：2026年Q2，CPI与PPI剪刀差负向扩大。
• 图5：中国原油进口价与国际油价存在1-2个月时滞。
• 图6：5月以来，电子、通信、建筑建材和机械设备表现两极分化。
• 图7：电子、通信板块与韩国股市股价高度趋同。
• 图8：宽基指数受AI相关板块主导。
• 图9：A股当前估值处于历史中高水平。

结论

当前市场处于科技内部再定价与风格再平衡的窗口期，投资者应更加关注盈利兑现能力和产业趋势，而非单纯依赖高增长预期。在牛市持续的背景下，需降低斜率预期，把握结构性机会，同时警惕宏观政策和地缘风险等潜在不确定性。