20161109-华创证券-华鑫股份-600621.SH-华鑫证券低估值注入_奠定较大估值提升空间_13页_1mb

报告摘要

华鑫股份重组及投资分析总结

核心内容

华鑫股份（股票代码：600621.SH）计划通过重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金的方式，将华鑫证券注入公司，实现从房地产开发业务向证券业务的战略转型。此次重组完成后，华鑫股份将持有华鑫证券100%股权，公司业务重心将转移至证券行业，同时公司总股本将扩大至10.61亿股，市值预计达到127亿元。

主要观点

1. 重组注入华鑫证券，证券业务转为主业

公司拟以9.29亿元置出房地产开发业务资产及负债，以49.27亿元置入华鑫证券92%股权，差额部分通过发行股份补足。
向仪电集团发行2.72亿股，向飞乐音响发行1.34亿股，向上海贝岭发行1117万股，共计发行4.17亿股。
配套融资部分以10.6元/股的价格发行1.2亿股，募集12.7亿元用于补充华鑫证券资本金。
重组后，华鑫股份的归母净资产将由33亿元增至46亿元，市值有望达到127亿元。

2. 华鑫证券布局全国，后续发展空间较大

华鑫证券为综合类券商，业务涵盖证券经纪、证券自营、证券资产管理、信用交易、新三板业务、证券承销与保荐等。
过去三年，分支机构从21家迅速扩张至超过60家，覆盖40多个大中城市，初步完成全国布局。
公司积极拓展创新业务，2016年被评为新三板金牌做市商20强及年度最佳私募基金交易服务券商。
信用交易业务受净资本限制，未来随着资本实力增强，业务发展空间巨大。

3. 投资建议：华鑫证券低估值注入，奠定较大估值提升空间，重申强推

华鑫证券估值为54亿元，对应PB 1.7倍，低于券商行业平均水平。
基于行业平均PB 3.2倍，给予PB估值4倍，预计华鑫证券合理估值约180亿元。
华鑫股份合计估值200亿元，较当前市值127亿元存在57%的上涨空间。
当前股价11.93元，目标价18.85元，投资评级为“强推”。

4. 风险提示

并购重组进程不及预期。

关键信息

交易结构：
- 资产置换：华鑫股份置出房地产开发资产9.29亿元，置入华鑫证券66%股权。
- 发行股份购买资产：向仪电集团、飞乐音响、上海贝岭发行股份购买华鑫证券48.7%、24%、2%股权。
- 募集配套资金：以10.6元/股发行1.2亿股，募集12.7亿元用于补充华鑫证券资本金。
股权结构变化：
- 重组后，仪电集团直接持股27.5%，通过华鑫置业和飞乐音响间接持股25.8%，合计持股53.3%，仍为控股股东。
估值分析：
- 华鑫证券估值为54亿元，PB为1.7倍。
- 合理估值预计为180亿元，加上持有型物业估值20亿元，合计200亿元。
- 当前市值为127亿元，存在57%的上涨空间。
业务情况：
- 华鑫证券2016年1-8月经纪业务和投行业务营收分别为3.8亿元和2.9亿元，占比43.1%和32.6%。
- 资产管理业务和信用业务营收分别为5692万元和5276万元，占比6.4%和5.9%，较上年增长。
- 华鑫证券资管规模达1124亿元，较2015年底增长77.9%。
财务数据：
- 2016年预计每股收益为0.34元，2017年预计为0.50元。
- 2015年归母净利润为130亿元，2016年预计为178亿元，2017年预计为264亿元。
主要财务比率：
- 2016年P/B为3.2倍，P/E为35.2倍。
- 2017年P/B为2.9倍，P/E为23.7倍。
- 2018年P/B为2.6倍，P/E为17.3倍。

附录：分析师及联系方式

证券分析师：华中炜，执业编号：S0360512040001，邮箱：huazhongwei@hcyjs.com。
联系人：
- 袁豪，电话：021-20572598，邮箱：yuanhao@hcyjs.com。
- 鲁星泽，电话：021-20572575，邮箱：luxingze@hcyjs.com。

估值对比

公司	2015归母净资产(亿元)	2015归母净利润(亿元)	市值(亿元)	PE	PB
中信证券	1,391	198	2,012	10.2	1.4
海通证券	1,077	158	1,764	11.1	1.6
国泰君安	953	157	1,389	8.8	1.5
国信证券	499	139	1,469	10.5	2.9
广发证券	775	132	1,323	10.0	1.7
申万宏源	502	122	1,312	10.8	2.6
招商证券	484	109	1,155	10.6	2.4
华鑫证券	32.1	5.1	53.5	10.6	1.7