20160530-国金证券-宝硕股份-600155.SH-重组有序推进_价值低估展现布局良机_11页_1mb

宝硕股份重组分析总结

核心内容概览

宝硕股份正推进对华创证券的并购重组，该交易预计提升公司净资本实力并拓展证券业务发展空间。公司当前股价为11.87元，低于重组融资发行价13.45元，显示其估值存在低估可能。分析师徐飞认为，公司重组通过概率较大，且未来发展前景良好，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 重组进程顺利：宝硕股份重组已获得贵州省国资委和证监会的初步批准，审批流程有序推进，预计重组将顺利通过。
• 证券业务潜力大：华创证券在多个业务领域表现突出，包括投研、自营业务、资管业务和投行板块，具备较强的发展潜力。
• 估值显著低估：当前公司股价对应并购增发完成后PB估值为1.9X，远低于同行业其他券商的PB估值，显示出投资价值。
• 投资建议明确：预计2016-2018年EPS分别为0.45/0.53/0.61元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司重组详情

• 交易结构：向17名华创证券现有股东发行股份购买其100%股权，同时向10名特定对象定增募集配套资金。
• 融资规模：并购交易资产预估值为77.51亿元，发行价为10.29元/股；定增募集77.5亿元，发行价为13.45元/股，锁定期为3年。
• 控制权不变：重组完成后，宝硕股份控股股东仍为新希望化工，不涉及控制权变更。

华创证券业务亮点

• 业务创新：华创证券在互联网金融、非标业务、投研、自营业务和资管业务等方面均表现出色。
• 互联网金融优势：2014年成为首批获得互联网证券业务试点资格的券商之一，互联网平台开户客户占比达60.8%。
• 非标业务发展：积极参与贵州股交中心、酒交所等机构建设，拥有较完善的非标资产业务体系。
• 投研业务领先：2015年有7个团队入围新财富最佳分析师评选，公募基金分仓市场占有率不断提升。
• 自营业务收益高：以固定收益为主，2014年投资收益率达9.4%，高于行业平均水平。
• 资管业务规模大：2015年底资管规模达1940.8亿元，行业排名第20位。
• 投行板块增长快：2014年投行业务收入为1.5亿元，2015年增长至3.1亿元，增幅达98.1%。

财务数据概览

估值分析

• 当前股价：11.87元/股，低于定增发行价13.45元/股。
• PB估值：并购增发完成后估值为1.9X，显著低于行业平均，显示公司价值被低估。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计未来三年EPS分别为0.45/0.53/0.61元。

风险提示

• 市场周期性波动：公司盈利可能受市场周期性变化影响，出现大幅波动。
• 业务发展不确定性：尽管华创证券发展势头良好，但业务拓展仍面临一定风险。

投资建议与评级

• 评级：买入
• 理由：公司重组进程顺利，估值显著低估，未来业绩有望提升。
• EPS预测：2016年0.45元，2017年0.53元，2018年0.61元。
• 估值对比：对比同规模券商，如华声股份、哈投股份等，估值明显偏低。

业务布局

3.1 经纪业务转型

• 互联网平台优势：2014年成为首批试点券商，互联网开户占比60.8%。
• 营业网点布局：全国布局，重点在贵州，形成区位竞争优势。

3.2 非标业务平台

• 创新业务体系：参与贵州股交中心、酒交所等平台建设，建立非标资产业务体系。
• 子公司支持：金汇资本、兴黔资本、佰酒汇等子公司推动非标业务发展。

3.3 投研业务领先

• 分析师团队：2015年有7个团队入围新财富评选，其中3个上榜。
• 分仓市场占有率：2014年1.6%，2015年2.1%，排名稳步上升。

3.4 自营业务表现优异

• 投资收益：2014年2.5亿元，2015年3.2亿元，投资收益率高于行业平均水平。
• 新三板做市收入：2015年实现2306.2万元。

3.5 投行板块增长迅速

• 收入增长：2014年1.5亿元，2015年3.1亿元，同比增长98.1%。
• 业务结构：证券承销、保荐服务、财务顾问等业务收入稳步增长。

3.6 资管业务规模大

• 资管规模：2015年底达1940.8亿元，行业排名第20位。
• 业务模式：前台承揽，中后台加强风险控制，推动主动型管理。

估值分析说明

• 行业优化市盈率：扣除亏损股票后，行业市盈率计算方式为当年年末收盘总市值与当年净利润总和相除。
• 投资评级标准：
  • 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上；
  • 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%；
  • 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%；
  • 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。

结论

宝硕股份通过并购华创证券，将显著提升其净资本实力和证券业务发展空间，估值明显低估，具备较强的长期竞争力。公司重组进程顺利，预计未来业绩将稳步增长，建议投资者关注其投资机会。