20130917-申万宏源-长江证券-000783.SZ-公司股价低估_交易额回升催化_15页_366kb

长江证券（000783）投资研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2013年9月17日，对长江证券进行首次评级，给出“买入”建议。报告指出，长江证券当前股价被低估，预计2013年全年业绩将实现显著增长，主要得益于日均交易额回升和新三板业务的快速发展。

主要观点

• 经纪业务表现突出：长江证券的经纪业务占公司总收入的50%，在上市券商中排名第三，仅次于西部证券和太平洋证券。随着日均交易额的回升，预计全年经纪业务收入增长42%，净利润增长52%。
• 新三板业务增长迅速：公司新三板推荐挂牌企业家数已达19家，位列行业第二，上市公司第一。新三板扩容政策将为公司带来显著利好，预计2013年公司新三板业务贡献收入0.6亿元。
• 股价估值合理：基于分部估值法，公司股权总估值为274亿元，对应每股价值11.56元。当前股价9.13元，仍有超过25%的上涨空间。
• 自营业务稳健：公司自营业务收入渐趋稳健，债券资产占比已达80%，保障了流动性和收益率的稳定性。
• 资产管理业务增长明显：公司资管业务在2013年实现快速增长，预计年底资管规模将突破80亿元，市场份额保持在2%-3%。
• 融资融券业务发展迅速：公司融资融券余额快速增长，预计全年利息收入贡献达2.99亿元，占总收入的9.6%。

关键信息

市场数据

• 收盘价：9.13元
• 一年内最高/最低价：11.42/7.11元
• 上证指数/深证成指：2236/8688
• 市净率（PB）：1.8
• 息率（分红/股价）：2.19%
• 流通A股市值：21649百万元

基础数据

• 每股净资产：5.12元
• 资产负债率：58.73%
• 总股本/流通A股：2371/2371百万
• 流通B股/H股：-/-

投资要点

• 预计2013年行业佣金收入同比增长47%，长江证券受益于经纪业务高弹性，全年收入有望增长42%。
• 新三板扩容政策将提升公司新三板业务的市场地位，成为新增长点。
• 分部估值法下，公司总估值为274亿元，每股价值11.56元，当前股价仍有25%上涨空间。
• 预计2013年EPS为0.44元，对应PE为21倍，2014年EPS为0.50元，对应PE为18倍。

投资评级与估值

• 投资评级：买入
• 总估值：274亿元
• 每股价值：11.56元
• 股价弹性区间：9.50-13.63元

风险提示

• 市场风险：若A股、债市出现大幅下跌，将影响交易额和佣金收入。
• 内部风险：公司可能存在的股东博弈可能影响内部经营和股价表现。

业务情况

1.1 经纪业务市场份额持续上升

• 收入来源：主要来自湖北省，其次是上海和广东。
• 市场份额：从2010年的1.68%增加至2013年H1的1.80%。
• 佣金率：2012年佣金率0.088%，略高于行业平均，预计2013年佣金率将降至0.08%。

1.2 投行相对短板，新三板或成新亮点

• 投行表现：IPO承销数量和市场份额较低，但债券承销业务增长显著。
• 新三板业务：推荐挂牌企业家数达19家，位列行业第二，上市公司第一。新三板扩容将带来显著收益。

1.3 自营业务收入渐趋稳健

• 债券配置：自2012年上半年起，债券资产占比达80%，保障了流动性和收益率的稳定性。
• 预计收益：2013年投资收益率预计为7%-8%，贡献投资收益7-8亿元。

1.4 资产管理业务稳步发展

• 资管规模：2013年6月资管规模为68.02亿元，预计年底突破80亿元。
• 产品创新：资管业务成为公司创新业务重点推进方向，产品数量和净值加速增长。

1.5 融资融券业务快速发展

• 余额增长：2012年底融资融券余额为18亿元，预计2013年底达51亿元。
• 收入贡献：全年利息收入贡献预计为2.99亿元，占总收入的9.6%。

1.6 其他创新业务仍处于起步阶段

• 创新试点：已获得约定购回、转融通、柜台交易、股票质押回购等业务试点资格。
• 短期影响：创新业务尚处于培育期，对短期利润贡献不明确。

股价表现催化剂

1. A股日均交易额的持续活跃
2. 新三板扩容政策的推出

投资建议

• 建议买入：基于当前股价低估和业绩增长预期，建议投资者买入长江证券。
• 目标价：三个月目标价11.56元

附录

• 附表一：wind行业价值分析比较（2013-9-13）
• 附表二：利润表
• 附表三：资产负债表
• 图表目录：包括日均交易额走势、佣金率变化、资管规模增长等

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