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国企改革板块分析总结

核心内容

本文主要围绕中国国企改革的最新进展与投资机会进行分析，重点讨论第三批混合所有制改革试点的公布、市场对国改板块的反应、改革路径的探索以及投资建议。文章指出，当前国企改革板块存在估值低估，具备结构性投资价值。

主要观点

1. 改革进程加速：自2013年十八届三中全会以来，国企改革持续推进，十九大后改革进入新阶段，2018年有望全面加速。
2. 市场反应钝化：尽管改革进程加快，但市场对国改板块的预期明显降温，国改成分股成交额占比回落，板块整体估值处于历史低位。
3. 盈利与估值改善：2017年以来，国企盈利增速持续高于市场整体，ROE回升，估值水平（PE和PB）均低于历史平均水平，存在低估机会。
4. 上海模式引领改革：上海作为地方国企改革的排头兵，其改革路径具有示范意义，包括分类改革、统一监管、平台化运作、资本市场利用、混合所有制推进、科技创新支持等。

关键信息

一、第三批试点名单公布

• 试点企业数量：31家国有企业被纳入第三批试点名单。
• 试点类型：包括中央企业和地方国有企业，标志着混改试点从央企向地方国企扩展。
• 改革信号：被视为十九大后国企改革再次加速的信号，改革预期逐渐兑现。

二、国企改革进程回顾

• 2013年：上海率先发布《关于进一步深化国资改革促进企业发展的意见》，开启新一轮国改。
• 2014年：央企“四项改革”试点启动。
• 2015年：发布“1+N”顶层设计，明确国企改革方向。
• 2016年：推动“十项改革”试点，混改成为突破口。
• 2017年：三批标杆试点铺开，改革进入实质性阶段。
• 2018年：改革全面加速，政策支持与市场预期逐步匹配。

三、市场表现与估值分析

• 市场表现：2018年8月以来，国资改革指数下跌2.7%，而上证指数上涨4.6%，沪深300上涨13.8%，显示市场对国改板块关注度下降。
• 估值水平：当前国改成分股平均PE为27.3倍，与2014年12月相当，处于历史分位数20%以下；平均PB为2.1倍，接近历史最低点，分位数约5%。
• 盈利情况：2017年Q3，上市国企净利润增速达28.4%，高于市场整体的19.7%；非金融国企ROE连续回升，与市场差距逐渐缩小。

四、上海改革亮点与路径

• 分类改革：按竞争类、功能类和公共服务类进行分类监管、治理与考核。
• 统一监管：实现经营性资产统一监管，将金融企业监管权划归国资委。
• 平台化运作：建立国资流动平台，如国盛集团和上海国际集团，推动国有资本流动与市场化运作。
• 资本市场工具：通过ETF换购、可交换债券等方式，推动国有资本退出与市场化重组。
• 混改路径：
  1. 推进国有企业整体上市或核心资产上市；
  2. 开放性市场化重组联合，引入社会资本；
  3. 实行混合所有制员工持股试点。

五、投资策略建议

• 主线一：关注前期混改试点集团旗下的公司；
• 主线二：布局混改试点中的重点行业领域，如油气、电力、铁路、民航和重要商品；
• 主线三：关注地方混改推进较快的省市，如广东、上海；
• 重点标的：根据估值、市场表现、行业属性等筛选出部分国改标的，如华谊集团、上海建工、中油工程等。

风险提示

• 改革进度不达预期；
• 公司出现重大经营风险。

投资建议

在结构性慢牛行情下，国企改革板块具备题材承接能力。随着年底政策预期的打开，国改板块有望重获市场青睐。建议投资者关注盈利确定性强、估值较低、改革进展明确的国企相关标的。

重点标的梳理（部分）

结论

国企改革进入深化阶段，改革预期逐步兑现，但市场反应偏弱，板块存在低估机会。上海作为改革先行者，其经验具有全国推广价值。投资者应关注混改试点企业、重点行业及地方改革进展较快的区域，把握结构性慢牛行情下的投资机会。