20250202-华源证券-铜行业专题报告_缺矿共识下_价格中枢有望上行_30页_1mb

铜行业专题报告总结

核心观点

缺矿共识下，铜行业供需格局或将维持紧平衡，价格上涨中枢有望上行。

主要内容

1. 矿山：铜矿产能扩张期，增速下降

   • 全球铜矿产能逐期增长，但增速明显放缓。
   • 短期（2024-2027年）产能年均增速从47%降至23%，长期高峰预计在2028-2030年。
   • �罢工事件影响数量明显，尤其是智利、秘鲁等地区的周期性罢工，预计下一轮高峰在2026-27年。
   • 全球铜矿产量增速放缓，2024-2027年年均增速从40%降至37%。

2. 冶炼：矿端短缺向金属端传导，再生铜供给影响减弱

   • 铜冶炼加工费创历史新低，冶炼厂亏损压力加大，部分民营厂或减产。
   • 再生铜与精炼铜价差收窄，再生铜对供给的影响将减弱。
   • 全球精炼铜产量仍保持增长，年均增速33%，高峰或将出现在2027年。

3. 需求：新旧动能交替，需求不悲观

   • 电网投资持续增长，特高压用铜需求稳定。
   • 基建支撑铜需求，地产下行影响有限，家电依赖出口弥补。
   • 新动能方面，新能源汽车、光伏、风电装机持续增长，用铜需求旺盛。
   • 全球铜需求预计2024-2027年年均增速35%，供需仍处于紧平衡状态。

风险提示

1. 铜价大幅波动风险；
2. 地缘政治及投资环境变化导致新项目投产不及预期；
3. 宏观经济波动或需求不及预期。

结论

铜行业受供需紧张格局影响价格中枢有望上行，建议关注矿山资本开支趋势、冶炼环节传导与新动 能需求释放。