铜行业专题报告：缺矿共识下，价格中枢有望上行_30页_1mb

一、矿山产能扩张但增速放缓

1. 全球铜矿产能扩张趋势

铜矿产能扩张周期预计持续至2028-2030年，峰值产能达2741万吨。2024-2027年全球铜矿产能及增速分别为2379万吨（47%）、2479万吨（42%）、2559万吨（32%）、2619万吨（23%），产量增量及增速分别为53万吨（30%）、73万吨（40%）、88万吨（46%）、98万吨（49%）。2028年产量增量达103万吨（49%），为产能扩张高峰期。

2. 影响因素分析

• 资本开支影响：铜矿产能扩张主要受2020-2022年资本开支驱动，产能高峰集中于2028-2029年，但增产强度低于2012年资本开支周期。
• 罢工扰动：罢工事件具有地域性和周期性，主要发生在智利、秘鲁等地区（工会薪资谈判强势）。罢工周期平均3年，预计下一轮集中罢工将于2026-2027年发生，对开工率造成较大扰动。
• 其他因素：地震、矿难、电力供应等也会显著影响铜矿开工率。

二、冶炼环节受矿端短缺传导

1. 全球冶炼产能与供给博弈

矿端供给紧张通过冶炼加工费传导至精炼铜环节，当前TC（铜精矿加工费）为2125美元/吨，远低于行业平均成本，部分高成本民营冶炼厂面临减产压力。2024-2027年全球精炼铜产量增量及增速分别为84万吨（32%）、89万吨（33%）、107万吨（38%）、108万吨（37%），2027年达到增量高峰。

2. 再生铜供给影响减弱

再生铜精废价差由2024年7000元/吨降至2025年同期，价差收窄缓解再生铜对精炼铜的供应压力。随着精废价差持续收窄，库存逐步去化，对供需平衡起到稳定作用。

三、新旧动能交替驱动需求增长

1. 传统需求稳中求进

电网投资持续增长，特高压建设带动铜需求稳定增长；基建投资稳定，但地产对铜需求的拖累仍存，预计总量增长空间有限。

2. 新动能需求持续发力

• 家电领域：海外房地产复苏带动家电出口增长，对外需求弥补国内消费下滑空间。
• 光伏与风电：2024年全球光伏新增装机405GW，风电793GW，清洁能源用铜需求持续增长。
• 新能源汽车：2024年全球新能源汽车销量1824万辆，预计2025年将突破2240万辆，车用铜需求占比约40%，为铜需求提供强劲增量。

3. 需求预测与供需平衡

预计2024-2027年铜需求量分别为2685、2784、2883、2981万吨，增速分别为32%、37%、35%、34%。供需分析显示，戴2024-2027年铜供需平衡分别为17万吨、7万吨、16万吨、26万吨，整体仍处于供需紧平衡状态。

四、投资建议与风险提示

1. 投资建议

维持“看好”评级，给予“买入”评级，灵活把握价格波动窗口期，关注高附加值领域及新能源产业链机会。

2. 风险提示

• 铜价大幅波动风险
• 地缘政治影响下新项目投产延期
• 宏观经济下行导致需求下滑