20250330-东吴证券-周观_2024年央行新增政策工具变动大盘点（2025年第12期）_39页_3mb

固收周报分析总结

一、央行政策工具调整
2024年央行对货币政策工具进行了优化调整，重点引入并完善了三类工具的操作：

1. 国债借入操作：自2024年7月起，央行面向部分一级交易商开展国债借入，2024年8-12月净买入国债超10000亿元，反映出央行通过资产表扩大对中央政府债权，但尚未进入卖出国债阶段，以应对当前物价低位和流动性紧张的平衡。
2. 临时正逆回购：2024年7月推出隔夜临时正（减点20bp）和逆回购（加点50bp）操作，目标是控制短端利率走廊，但因DR001未突破上限，实际未启用，主要发挥预期引导作用。
3. 买断式逆回购：2024年10月启用，期限定为3个月和6个月，用于管理中期流动性，11月到期时央行超量续作，显示资金空转担忧仍存。此类工具为央行提供了更灵活的中期资金投放方式。

二、2025年3月经济数据对美债利率的影响
美国最新经济数据反映出制造与服务业分化、通胀压力延续、就业动能疲软等结构性问题：

1. PMI数据分化：3月服务业PMI反弹至543%，制造业PMI降至498%，显示经济结构转变压
   化美联储政策取向。
2. 核心PCE同比涨至28%：通胀虽回落但仍高于2%目标，叠加能源价格上涨，美联储需在就业和物价间权衡。
3. 消费者信心与就业数据“剪刀差”扩大：密歇根大学信心指数连续下滑，首次失业金申领低于预期，反映消费意愿下滑对经济的拖累。
4. 美联储货币政策预期调整：会议维持利率不变，但暗示降息时间可能延后至5月，Fedwatch显示5月降息概率已达18.5%，6月为78.6%。就业数据放缓与通胀黏性将决定具体降息节奏。

三、债券市场观察
利率债市场：本周国债净融资约3165亿元，投资者仍偏好长期限债券；10Y国债收益率周内波动显著，回升至4.25%，反映市场对美债利率上行的担忧。
信用债市场方面，短融和中票净融资收缩，城投债提前偿还规模扩大；各期限收益率普遍下行，信用利差收窄但等级利差差异仍存，表明资金面趋松与风险偏好暂未充分修复。

核心观点

1. 央行工具调整体现对跨周期流动平衡，但整体逆周期力度有限，预计二季度债券利率弱势并存宽基空间。
2. 美国经济分化，通胀仍具有粘性，美联储降息节奏将取决于通胀拐点出现和就业数据持续性改善。
3. 央行工具操作与利率债期限结构变化显示国内货币政策维持总量宽松但结构性约束仍存，信用风险需关注城投兑付事件影响。

（字数：502）