12月经济数据点评：经济复苏微过热，结构逐步分化-20210119-万联证券-10页_1mb

经济复苏微过热，结构逐步分化总结

核心内容概述

2020年四季度中国经济数据表明，经济复苏趋势不改，但复苏速度略微过热。GDP同比增速达到6.5%，超出市场预期，显示出经济在修复过程中仍保持强劲动力。各主要经济分项如工业生产、投资、消费均呈现不同程度的修复迹象，但结构分化明显，部分行业增速放缓，而其他行业则表现良好。

主要观点

1. 经济增长超预期，复苏趋势延续

• 四季度GDP增速：2020年四季度GDP同比增速为6.5%，高于预期的6.2%，三季度增速为4.9%。
• 全年经济表现：全年GDP同比增速为2.2%，经济稳定恢复，“十三五”规划圆满收官。
• 分产业增长：第一产业增速3%，第二产业增速2.6%，第三产业增速2.1%。

2. 工业生产维持旺盛，高技术产业表现突出

• 工业增加值：12月工业增加值同比增速为7.3%，环比上涨1.1%，全年累计增速为2.8%。
• 发电量：同比增速达9.1%，为近年高点。
• 行业分化：
  • 上游制造业：采矿业同比增速达4.9%，原煤、天然气产量显著增长，但有色、化学制品等增速回落。
  • 中游制造业：设备制造业景气度高，恢复至疫情前水平。
  • 下游制造业：计算机通信、医药制造等行业表现良好，汽车制造业增速回落。

3. 固定资产投资增速修复，房地产仍是主要支撑

• 固定资产投资：全年累计增速为2.9%，制造业增速为-2.2%，基建增速为3.41%。
• 房地产投资：全年累计增速为7%，月度增速有所放缓，但依然为固投主要支撑项。
• 房地产销售：商品房销售面积和销售额增速均上行，一线城市价格涨幅显著。
• 土地市场：土地成交面积增速回升，但成交价款增速放缓，房地产资金来源尚未明显收缩。
• 融资环境：房地产贷款集中度管理及“三道红线”政策导致融资趋紧，房企加速销售回款。

4. 消费结构分化，部分行业增速回升

• 社会消费品零售总额：12月增速为5%，略低于预期，但非汽车类消费增速有所回升。
• 消费结构：
  • 可选消费：化妆品、金银珠宝等增速回落。
  • 必选消费：烟酒类、粮油食品类消费明显反弹。
• 房地产下游消费：家用电器、家具、建筑装潢材料等增速回升，带动相关消费。

5. 基建投资边际放缓，政策退出预期增强

• 基建增速：全年累计增速为3.41%，当月增速为4.26%，但不含电力的基建增速显著回落。
• 专项债发行：10月专项债发行已超全年预期额度，但四季度基建增速保持平稳。
• 政策影响：随着经济逐步修复，逆周期调节政策将缓步退出，基建投资预计维持稳定。

6. 未来展望

• 经济修复趋势：四季度至2021年一季度经济修复上行趋势未变，叠加低基数效应，投资分项有望迎来年内高点。
• 服务业修复：疫苗研发推进有助于服务业加速修复，但消费预期对经济拉动作用有限。
• 风险因素：工业生产不及预期、房地产信贷环境收紧、中美贸易摩擦及环保政策超预期可能对经济形成压力。

关键信息汇总

投资要点

• 经济复苏：四季度GDP增速超预期，经济修复趋势不改，复苏微过热。
• 工业生产：工业增加值高位上行，发电量增速达近年高点，高技术产业表现最佳。
• 房地产投资：增速边际放缓，但仍是固定资产投资的主要支撑，信贷融资趋紧。
• 基建投资：增速低于预期，边际走弱，专项债支撑力度减弱。
• 制造业：持续顺周期修复，企业经营状况向好，但融资环境边际转弱。
• 消费：社零增速略低于预期，消费结构分化明显，房地产下游消费增速上行。

风险提示

• 工业生产不及预期
• 房地产信贷环境大幅收紧
• 中美贸易摩擦超预期
• 环保政策超预期

投资评级标准

行业投资评级

公司投资评级

基准指数：沪深300指数

机构信息

• 分析师：徐飞

  • 执业证书编号：S0270520010001
  • 电话：021-60883488
  • 邮箱：xufei@wlzq.com.cn

• 研究助理：于天旭

  • 电话：021-60883499
  • 邮箱：yutx@wlzq.com.cn

万联证券研究所地址

• 上海：浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦
• 北京：西城区平安里西大街28号中海国际中心
• 深圳：福田区深南大道2007号金地中心
• 广州：天河区珠江东路11号高德置地广场