20250617-开源证券-兼评5月经济数据_以旧换新资金进度约42_9页_962kb

宏观经济点评总结

消费部分

• 以旧换新政策继续显效：5月社会消费品零售总额（社零）当月同比大幅上行至6.4%，汽车边际贡献从负转正。
• 补贴资金进度约42%：基于商务部数据推算，资金使用进度快于预期，Q4可能面临资金不足和高基数约束。
• 分品类表现：电动自行车和家电销售强劲，汽车和家具略弱，该指标可作为领先观测指标。

生产部分

• 工业高增速但供需结构不佳：5月工业增加值同比5.8%，虽有所回落但维持较快增长；产销率处于历年同期最低。
• 服务业改善：受节假日提振，服务业生产同比改善，批发零售和信息软件服务贡献显著。

固投端

• 房地产和制造业投资下行：房地产投资降幅扩大，制造业投资受关税和反内卷拖累，增速温和放缓。
• 基建投资有望支撑：政府债券发行提速，预计基建增速保持较高水平。

风险提示

• 风险包括政策力度不及预期和美国经济超预期衰退。