20250331-世纪证券-宏观周报（3月第4周）_1-2月工业企业利润稳健回升_9页_767kb

宏观周报总结（2025年3月31日）

核心内容概述

本报告分析了2025年3月第4周的市场宏观变量及事件，涵盖权益、固收、海外及其他领域。重点在于1-2月工业企业利润稳健回升，但整体仍处于低位；同时，海外经济环境和政策变化对市场情绪及资金流动产生影响。

主要观点

1. 权益市场表现

• 市场整体：上周市场缩量下跌，周均成交额为12608亿元，环比减少2889亿元。
• 指数表现：上证指数下跌0.40%，深证成指下跌0.75%，创业板指下跌1.12%，万得全A下跌1.29%；小市值指数跌幅显著，达-3.11%。
• 板块表现：医药生物、农林牧渔、食品饮料等板块表现较好，而计算机、国防军工、通信板块表现较差。
• 风格偏好：价值股表现优于成长股，大盘股优于小盘股。
• 市场因素：监管趋严叠加财报季临近，加速题材股退潮，小盘股调整。
• 基本面因素：1-2月规模以上工业企业营收与利润增速稳健回升，但价格拖累下利润中枢仍低。
• 产业链表现：有色金属链、“两新”政策相关板块表现较好，建筑产业链表现较差。
• 库存变化：产成品库存自去年8月回落以来再度回升，补库趋势尚待验证；企业负债意愿小幅上行。

2. 固收市场表现

• 债市收益率：整体下行，10年国债活跃券下行3.5BP，30年国债活跃券下行3.5BP。
• 资金面：MLF自2024年7月以来首次净投放，带动长端利率下行，但央行在周四、周五转为净回笼，宽松预期减弱。
• 配置力量：季末卖债压力缓解，配置力量增强。
• 利率曲线：目前仍保持平坦，短端利率可能受益于资金磨顶和预期平稳。
• 基本面韧性：尽管存在外部限制，但基本面仍具韧性，央行未急于宽松。
• 未来预期：4月将公布3月信贷和PMI数据，预计偏强，但10年国债利率突破1.8%的动力不足。

3. 海外市场动态

• 股市表现：美股下跌，道指跌0.96%，标普500指数跌1.53%，纳指跌2.59%。
• 债市与汇率：美债利率震荡，美元指数周跌0.12%，人民币贬值，离岸人民币兑美元跌118个基点。
• 大宗商品：美油涨1.11%，COMEX黄金涨3.2%，LME期铜跌0.73%。
• 政策影响：美国总统特朗普宣布对未在美国制造的汽车加征永久性25%关税，引发市场对美国经济预期弱化和滞胀风险的担忧。
• 通胀数据：美国2月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，创2024年1月以来新高，环比上涨0.4%，进一步加剧市场对顽固通胀的担忧。
• 经济对冲：特朗普提出史上最大规模减税法案，可能对经济预期弱化产生一定对冲作用。

关键信息

工业企业利润数据

• 利润总额：1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额9109.9亿元，同比下降0.3%。
• 利润增速：较去年全年增速有所抬升，但整体仍处于负增长区间。
• 行业表现：
  • 上游：采矿业利润增速为-5.15%，有色金属冶炼及压延加工业为0.60%。
  • 中上游：通用设备制造业为0.17%，专用设备制造业为0.15%。
  • 中游：造纸及纸制品业为-0.14%，电气机械及器材制造业为-0.17%。
  • 下游：农副食品加工业为0.62%，汽车制造业为0.36%。

补库趋势

• 产成品库存同比为4.2%，较2024年末上行0.9个点；剔除PPI后的实际库存同比为6.4%，较2024年末上行0.8个点。
• 补库趋势尚待验证。

资产负债率

• 截至2025年2月末，规上工业企业资产负债率为57.4%，同比上行0.2个点。

当周关注事件

风险提示

• 基本面恢复不及预期
• 贸易摩擦超预期升级