20220329-浙商证券-久期策略周报_疫情催化_政策风起_13页_1mb

疫情催化，政策风起 - 久期策略周报总结

核心观点

当前债市受到多种可交易因素影响，包括外部的俄苏战局和中美利差收窄，以及内部的疫情扰动和经济数据不及预期。在多空因素交织下，短期债市难言趋势性行情，预计10年国债收益率将在 2.8% 附近波动，收益率曲线大概率继续平坦化。

在策略方面，利率本质是资金借贷成本，与实际投资回报率和通货膨胀密切相关，也与名义GDP增速强相关。在稳增长政策导向下，10Y品种建议耐心等待配置时机，收益率在 2.9% 以上或较为合适。同时，中短品种在前期大幅调整背景下配置价值初现，但牛市尾部波段操作的风险与收益不匹配，不宜过度倾斜于长端品种，近期可小仓位交易10Y品种，适度参与数据和政策博弈。

后续债市展望

• 收益率曲线：短期预计10年国债收益率在 2.8% 附近震荡，收益率曲线继续平坦化；长期来看，基本面决定债券利率，稳增长政策坚定，长端调整虽迟但到，收益率曲线将先平后陡。
• 国内经济承压：3月疫情多点爆发，尤其是上海、深圳等经济强区，导致经济数据不及预期，4月货币政策宽松必要性上升。
• 理财产品赎回压力：1、3月理财产品到期量为全年前二，市场赎回压力显著，流动性较好的长债被优先抛售，成为影响债市波动的关键因素之一。
• 外部因素影响：俄苏局势通过能源和粮食供需失衡影响全球通胀，中美利差收窄对国内货币政策形成一定制约，但受资本项目开放有限和外贸顺差支撑，国内货币政策短期仍以我为主。

多空因素分析

外部因素

• 俄苏局势：通过能源粮食供需失衡推动通胀上升，间接影响债市。
• 中美利差收窄：对国内降息形成桎梏，但国内货币政策仍具有自主空间。
• 美联储政策：加息主要影响短端，缩表对长端流动性影响更大，近期美债快速上行并出现“倒挂”。

内部因素

• 疫情扰动：3月多地疫情反复，影响消费、投资和经济预期，推动4月货币政策宽松。
• 经济数据：3月BCI数据显示企业对未来6个月的销售、利润、投资、融资、招工、总成本预期均环比走弱，库存被动走高。
• 高频数据：制造业、基建、地产数据持续承压，消费修复乏力，通胀因素短期无忧。

流动性环境

• 全周利率债净融资：-1169.12亿，逆回购到期1900亿，央行OMO净投放缩量。
• 下周发行计划：共发行61只债券，总发行量1424.44亿；到期偿还量2593.56亿，净融资为-1169.12亿。
• 公开市场操作：本周7天逆回购到期1900亿，操作利率为 2.10%，3个月央票互换回笼50亿。

重要信息预告

• 国内：3月31日公布3月官方制造业PMI，4月1日公布3月财新制造业PMI，关注美国2月核心PCE物价指数同比（前值 5.21%）。
• 国外：关注美国3月失业率、ADP就业人数、制造业PMI等数据，以及欧盟、日本、德国等经济体的经济指标。

风险提示

1. 国内基本面数据出现超预期变动；
2. 宽信用政策力度超出预期。

结论

当前债市处于多空因素交织的阶段，短期难言趋势性行情，10年国债收益率预计在 2.8% 附近震荡，收益率曲线继续平坦化。长端品种配置时机尚未成熟，中短品种配置价值初现。4月理财产品赎回压力较大，需警惕流动性风险。在政策稳增长和外部因素影响下，债市长期仍有调整空间，但短期以震荡为主。

建议：投资者可适度参与10Y品种交易，关注政策和数据博弈，同时注意流动性风险和基本面变化。