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国债市场分析总结（2022年3月29日）

一、行情综述

2022年3月初至今，国债期货市场整体呈现窄幅震荡上行的走势，可划分为三个阶段：

1. 第一阶段（3月1日-3月10日）：
   市场因房地产调控政策放松、项目投资提前、俄乌冲突推升大宗商品价格等因素影响，出现持续回调。

2. 第二阶段（3月11日-3月14日）：
   3月11日下午，市场意外大幅反弹，主要原因是2月社融数据不及预期，叠加全国多地疫情爆发，导致经济复苏前景受挫。

3. 第三阶段（3月15日-3月25日）：
   面对短期降息屡次落空和美联储加息确定的影响，市场一度波动，但随着3月16日国常会释放稳增长政策信号，期债市场迅速稳定并开始回升。

二、基本面因素分析

1. 资金面因素：降息预期落空，加剧债市波动

• 3月15日，央行开展2000亿元1年期MLF操作，利率维持2.85%不变。
• 3月21日，1年期与5年期以上LPR报价均未调整，保持稳定。
• 未调降原因：
  • 企业贷款利率已处于历史低位；
  • LPR报价跟随MLF，若MLF未调，银行不会主动压缩溢价；
  • “稳增长”政策下，房地产融资环境受限，影响信贷市场宽松空间。

2. 基建因素：基建发力效果明显，但疫情扰动可能影响预期

• 1-2月基建投资增速达8.61%，各分项表现良好，显示政策发力效果；
• 固定资产投资也呈现触底反弹趋势；
• 专项债提前批额度下达积极，印证稳增长政策导向；
• 潜在风险：
  • 近年基建增速较低，市场对今年增速预期有限；
  • 当前疫情形势可能影响基建施工进度，需更多时间验证其托底效果；
  • 若基建效果持续向好，债市调整风险将上升。

3. 外部因素：美联储加息落地，中美利差快速压缩

• 美联储于3月17日宣布加息25BP，联邦基金利率升至0.25%~0.5%，符合市场预期；
• 美国10年期国债收益率升至2.48%，创近3年新高；
• 中美利差缩窄至31个基点，低于40个基点的临界值，可能对人民币汇率和跨境资本流动形成压力；
• 国内未降息，或与中美利差压缩有关。

三、后市展望

1. 市场走势分析

• 近两周债市波动加大，国债期货在连续下跌后出现反弹；
• 市场博弈激烈，主要因国内基本面恢复仍不稳固，而货币政策未如预期宽松；
• 3月降准、降息、降LPR预期落空，叠加全球通胀压力与美国加息，央行调控压力增加。

2. 后市预测

• 短期：市场可能延续震荡走势，机会有限；
• 中长期：若稳增长信号进一步确认，债市或迎来做空机会；
• 操作建议：
  • 交易性需求保持中性；
  • 关注货币宽松预期升温带来的收益率曲线重新陡峭；
  • 基差回落可关注空头套保建仓机会。

3. 风险提示

• 地产销售和购地数据仍低迷，或继续拖累信贷增长；
• 疫情冲击经济，下行压力不减；
• 政策底已显现，但经济底部仍需时间确认；
• 利率上行周期可能进一步明确。

四、免责声明

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