20220826-国信证券-怡合达-301029.SZ-上半年收入同比增长37_长期受益智能制造大趋势_6页_317kb

报告摘要

怡合达（301029.SZ）在2022年上半年实现了收入和利润的稳健增长，但面临部分短期压力。公司作为国内FA零部件龙头企业，凭借丰富的SKU体系、强大的供应链管理能力和平台化运营模式，构建了较强的竞争壁垒。公司持续拓展下游应用领域和客户覆盖面，增强了客户粘性，长期发展具备良好前景。

业绩表现：2022年上半年，怡合达实现营业收入11.64亿元，同比增长36.64%；归母净利润2.58亿元，同比增长31.04%；扣非归母净利润2.45亿元，同比增长26.76%。二季度营收和净利润增速略有放缓，主要受通用自动化行业景气度下降和疫情影响。
毛利率与净利率：毛利率为40.47%，同比下降3.38个百分点；净利率为22.14%，同比下降0.95个百分点；扣非净利率为21.03%，同比下降1.64个百分点。毛利率承压主要因会计政策调整，将运费及包装费由销售费用转入营业成本。
费用控制：销售费用率4.50%，同比下降2.50个百分点；管理费用率6.25%，同比上升0.40个百分点；研发费用率3.63%，同比上升0.14个百分点；财务费用率-0.44%，同比下降0.08个百分点。整体费用率有所下降，显示公司费用端管控良好。
现金流情况：2022年上半年经营性现金流净额为-0.69亿元，主要因应收账款和存货增加所致。
投资建议：公司长期受益于智能制造和产业升级趋势，尽管短期面临行业压力，但整体发展势头良好。公司当前PE为40倍，维持“增持”评级。

股权激励计划：2022年6月，公司向131位核心员工授予154.56万股限制性股票，占总股本的0.32%。业绩考核目标为2022-2024年营业收入不低于24/31/40亿元，同比增长33.12%/29.17%/29.03%；净利润不低于5.00/6.20/7.80亿元，同比增长24.69%/24.00%/25.81%。
产品体系：公司已开发涵盖136万个SKU的产品体系，具备较强的产品竞争力。
市场趋势：公司“线下+线上”模式进一步扩大客户覆盖面，增强市场渗透能力。
盈利预测：2022-2024年，公司营业收入预计分别为26.05亿元、36.42亿元和49.67亿元，净利润预计分别为6.02亿元、8.41亿元和11.33亿元，EPS分别为1.51元、2.10元和2.83元，对应PE分别为40倍、29倍和21倍。
财务指标：ROE预计从20%增长至24%；EBIT Margin稳定在26%左右；EV/EBITDA预计从33.3倍下降至18.5倍，显示估值逐步合理化。

公司简称	投资评级	市值（亿元）	PE（2022E）	PB（2022E）	EV/EBITDA（2022E）
米思米	未评级	500.52	30.21	未提供	未提供
泰坦科技	未评级	105.50	50.55	未提供	34.76
坚朗五金	未评级	293.24	40.18	32.92	28.87
怡合达	增持	290.62	40.09	8.49	33.3