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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概览

东吴证券晨会纪要主要围绕宏观经济、策略分析、固收市场及行业点评展开，内容涵盖政策导向、市场预期、行业趋势、个股推荐与投资评级等多个维度。以下为主要内容的详细总结。

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宏观策略分析

春节后关注重点

• 两会行情预期：节后至两会期间，由于数据真空期和海外市场再通胀逻辑发酵，股市和债券收益率往往稳中有升，形成“两会行情”。
• 流动性趋势：央行暂不会进一步收紧流动性，但随着市场逐步适应紧平衡环境，流动性对股市的影响将边际减弱。
• 后续关注点：两会后需关注第一季度货币政策委员会会议及政治局会议，政策信号可能引发股市阶段性调整。

油价上涨与股市影响

• 油价走势：2021年春节前布伦特油价突破60美元/桶，预计上半年有望突破70美元。
• 油价对A股影响：油价上涨可能侵蚀中下游公司盈利，引发市场对通胀和货币政策收紧的担忧，历史上油价上涨后股市常出现回调。
• 油价对美股影响：油价上涨对美国经济有净正向拉动，美股与油价走势同涨同跌。

全球房价上涨趋势

• 房价上涨特点：全球房价普遍上涨，尤其是收入不平等严重的国家涨幅更大，如美国、俄罗斯、土耳其等。
• 房价可持续性：当前房价-收入比、房价-通胀比、房价-房租比均未回到历史高点，全球房价上涨趋势仍将持续。
• 结束时间：真正能终结房价上涨的措施是央行持续加息，预计对美联储而言将在2024年以后。

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策略分析

通胀加速归来

• 核心结论：
  1. 春节前市场交易通胀预期，原材料价格走高，未来需求上行或导致通胀超预期。
  2. 拜登政府与美联储维持“高压经济”目标，流动性仍保持宽松。
  3. 维持2021年股市“前低后高”判断，警惕二、三季度通胀引发的货币收紧。
  4. 建议配置适合交易的周期股，包括建材、化工、有色、制造业等。

公募基金业绩测算

• 模型预测：
  • 乐观：34.4%
  • 中性：14.3%
  • 悲观：-5.9%
• 估值与业绩对冲：在中性假设下，行业市盈率普遍下降15%，但A股净利增长30%，业绩对冲估值下行，公募基金仍能享受正回报。
• 行业配置建议：减配热门消费板块，增配周期和疫情受损行业，重点推荐电气设备、化工等。

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固收金工分析

美债10Y收益率上涨

• 原因分析：
  1. 实际收益率维持低位震荡，美债10Y与通胀预期同步上行。
  2. 达拉斯联储行长预计复苏期可能出现短期通胀急升，联储可能被迫采用YCC。
  3. YCC作为“安全出口”策略，可能在3月释放前瞻指引，年中启动。

中资美元债影响

• YTW跌破4%：由于全球超低利率环境和风险溢价下行，中资美元债对高收益投资者更具吸引力。
• 影响预期：若美债10Y继续上行，中资美元债价格可能承压，需防范信用风险。
• 建议：中资美元债发行人应把握发行窗口，降低融资成本；投资人应关注市场动态，寻找增厚收益的机会。

1月经济数据前瞻

• 总量数据：出口同比增速维持较强，进口保持稳定，消费、投资与工业数据受基数影响同比大幅增长。
• 价格数据：CPI同比下降0.3%，PPI由负转正，收于0.3%。
• 货币数据：1月社融增量5.17万亿，M2增速9.4%，信贷投放强劲。

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行业点评

银行业

• 国有大行逻辑：看好国有大行上涨行情，重点推荐建设银行（A/H股），当前港股估值较低，存在较大提升空间。
• 零售银行：招商银行、宁波银行、平安银行仍具上涨潜力。
• 风险提示：资产质量波动、贷款利率下行、房地产贷款监管。

推荐个股

天工国际（00826.HK）

• 公司定位：全球特钢细分龙头，制造业核心资产。
• 盈利预测：2020-2022年营收分别为54.5/60.7/67.6亿元，归母净利润分别为5.2/6.4/8.3亿元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、粉末冶金项目进展、汇率波动。

三一重工（600031）

• 行业地位：全球挖掘机行业王者，具备全球竞争力。
• 盈利预测：2020-2022年收入分别为968/1123/1218亿元，归母净利润分别为161/193/211亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：全球经济下行、国际政策变动、行业竞争加剧、数字化转型不及预期。

用友网络（600588）

• 收购大易云：通过收购增强云服务能力，提升在人力资源领域的竞争力。
• 盈利预测：2020-2022年收入分别为87.54/113.79/150.11亿元，归母净利润分别为8.99/9.18/19.60亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：YonBIP发展不及预期、宏观经济对ERP业务影响。

荣盛石化（002493）

• 行业地位：国内石化龙头，具备较强的产业链布局。
• 盈利预测：2020-2022年营收分别为1192.70/1905.47/2193.41亿元，归母净利润分别为74.12/101.09/144.52亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：全球经济低迷、中金石化改进复杂。

卫士通（002268）

• 行业定位：密码央企龙头，深耕网络安全领域。
• 盈利预测：2020-2022年EPS分别为0.21、0.25、0.30元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、应收账款增长。

金发科技（600143）

• 业务布局：改性塑料、生物可降解材料、医疗健康产品等。
• 盈利预测：2020-2022年归母净利润分别为43.74/52.86/57.21亿元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：疫情防控影响需求、政策执行力度影响盈利能力。

诺德股份（600110）

• 行业地位：锂电铜箔龙头，具备较强的技术壁垒和市场占有率。
• 盈利预测：2020-2022年归母净利润分别为0.07/1.98/3.02亿元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：新产品开发风险、行业波动、核心技术差距。

通威股份（600438）

• 行业地位：光伏产业链龙头，硅料扩产推动业绩增长。
• 盈利预测：2020-2022年归母净利润分别为38.17/56.30/68.81亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、政策变化。

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风险提示

• 宏观经济风险：如中美关系恶化、疫情反复、经济复苏不及预期等。
• 政策风险：如房地产调控、货币政策转向、行业监管加强等。
• 市场风险：如流动性变化、利率波动、资产泡沫等。
• 个股风险：如原材料价格波动、技术开发失败、客户流失等。

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投资建议

• 宏观层面：关注两会后的政策信号，警惕通胀引发的货币收紧。
• 行业层面：重点配置周期股与疫情受损行业，如建材、化工、有色、制造业等。
• 个股层面：重点推荐建设银行、三一重工、天工国际、荣盛石化、通威股份等。

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