20230424-国海证券-华能水电-600025.SH-2022年报及2023年一季报点评_2023Q1来水偏枯发电量承压_降本增效净利润逆势增长_5页_355kb

华能水电（600025）2022年报及2023一季报分析总结

业绩概要

• 2022年年报：
  • 营收同比增465%至2114亿元，归母净利润同比增1651%至680亿元。
• 2023年一季报：
  • 营收同比降53%至373亿元，归母净利润同比增825%至803亿元。

主要驱动因素

1. 发电量下降影响：
   • 2023Q1水电发电量同比减少12.35%，主要因来水偏枯（澜沧江流域偏枯1成，关键断面偏枯超60%）。
   • 折旧费用减少：小湾、糯扎渡等机组折旧到期，带动营业成本下降175亿元。
2. 降本增效：
   • 财务费用下降143亿元（发行低利率绿色债置换高息债务）。
   • 电价上涨：云南限电减产背景下，省内直接交易电量增长134%，电厂加权电价同比增4%，华能水电装机规模领先的竞争优势显著。

新能源发展

• 2022年末新能源装机达615MW，2023Q1新增光伏350MW并网，风光发电量同比增134亿千瓦时。
• 短期目标“双千万千瓦”清洁能源基地，新能源项目陆续投产将推动盈利提升。

分析师观点

• 盈利预测（2023-2025）：归母净利润751.8亿（+11%）、841.4亿（+12%）、886.4亿（+5%），对应PE分别为17、15、14倍。
• 评级：维持“买入”。

风险提示

宏观经济下滑、政策变动、来水不及预期、电价下滑、新能源装机进度慢等。