20230301-浙商证券-太阳纸业-002078.SZ-太阳纸业点评报告_22Q4业绩表现优异_林浆纸一体化优势突出_4页_825kb

报告摘要

太阳纸业(002078) 总结报告

核心内容

太阳纸业在2022年全年业绩表现稳健，但归母净利有所下滑。2022年全年收入达到399.51亿元，同比增长24.86%，归母净利为27.78亿元，同比下降6.05%。然而，2022年第四季度（22Q4）业绩表现优异，收入达103.11亿元，同比增长24.50%，归母净利5.10亿元，同比增长170.49%，扣非归母净利5.05亿元，同比增长139.71%。

主要观点

业绩表现：22Q4业绩显著改善，主要得益于溶解浆、文化纸及箱板纸业务的复苏。
溶解浆：22Q4均价8228元/吨，同比上涨20.5%，环比下降11.5%。23Q1价格企稳，预计销量恢复，单吨盈利改善。
文化纸：铜版纸和双胶纸价格在22Q4同比上涨3.1%和6.5%，但盈利仍承压。23Q1春季教辅资料招标需求提升，双胶纸有望迎来两轮涨价，铜版纸价格也开始上涨。成本端浆价高位但11月后环比走弱，预计23年浆价温和下跌，盈利改善可期。
箱板纸：22Q4价格走弱，预计23Q1底部震荡，伴随经济修复和下半年旺季到来，有望触底回升。老挝基地将使用低价原材料，提升单吨盈利。
产能扩张：2022年浆纸合计产能突破1000万吨，其中浆产能435万吨，造纸产能600万吨以上。山东基地搬迁至广西北海，30万吨PM3文化纸机和10万吨生活用纸已投产。南宁林浆纸一体化项目一期预计23年下半年投产，将进一步优化产品布局和规模化优势。
基地协同：公司山东、广西、老挝三大基地各有优势，协同发展，产品结构多元化，浆纸调配能力强，具备上游原料布局优势。
投资建议：公司为多元化大宗纸优质白马资产，当前PB约1.6X，历史区间1.2-3.3X，建议左侧布局。预计22-24年营收分别为399.09/416.82/431.86亿元，归母净利润分别为27.93/30.77/33.59亿元，对应PE分别为13X/12X/11X，维持买入评级。