20140114-长城证券-煤炭行业_投资策略-追逐反弹行情_43页_1mb

2014年煤炭行业投资策略总结

核心内容

行业盈利恶化

• 煤价自2011年以来经历了两轮下跌，2013年4季度短暂反弹后再次回落。
• 煤价从高点下跌约30%，预计2013年均价下跌15%-20%。
• 行业亏损面已达到23%，盈利能力显著下降。
• 吨煤净利从2011年的124元/吨大幅下降至2012年的97元/吨，2013年1-11月为57元/吨。
• 2013年1-11月行业ROE为4.47%，创本世纪以来最低水平。

供需总体宽松

• 煤炭需求增速进入下一个平台，预计未来增速为5%-6%。
• 供给端具备较大弹性，产能大量投放，运力瓶颈不复存在。
• 煤价不具备反转基础，行业整体处于供大于求的状态。
• 电力需求稳定增长，未来20-30年仍以煤电为主，但增速放缓。
• 钢铁行业煤炭需求增速逐步降低，预计2013-2015年耗煤增速分别为7%、6%、5%。
• 建材行业（水泥）需求与基建、房地产投资密切相关，增速逐步下降。
• 化肥行业煤炭需求相对稳定，预计2013-2015年需求增速约为4.9%。

投资逻辑

• 行情越发“短、小”，基本面支撑力减弱，流动性趋紧。
• 煤炭股估值水平下移，需注重择时，把握阶段性失衡。
• 需求增长预期与流动性推动形成短期反弹机会。

主要观点

• 行业前景：供需宽松，煤价难以反转，行业处于调整期。
• 需求趋势：电力、钢铁、建材等行业需求增速放缓，煤炭需求进入低速增长阶段。
• 供给变化：产能大量投放，运力瓶颈不复存在，供给弹性增强。
• 投资机会：煤炭股估值下移，具备阶段性反弹机会，建议关注估值修复。
• 投资策略：注重“质”而非“量”，选择具备供应链管理能力的企业。

关键信息

需求端分析

• 电力需求：火电发电量增速从11%下降至5%-6%，电力行业耗煤量预计2013年为19.22亿吨，2014年为20.06亿吨。
• 钢铁需求：粗钢产量预计2013年为7.67亿吨，2014年为8.13亿吨，耗煤量预计2013年为6.9亿吨，2014年为7.31亿吨。
• 建材需求：水泥产量预计2013年为23.59亿吨，2014年为25.36亿吨，耗煤量预计2013年为5.43亿吨，2014年为5.83亿吨。
• 化工需求：合成氨产量预计2013年为0.57亿吨，2014年为0.6亿吨，耗煤量预计2013年为1.03亿吨，2014年为1.08亿吨。
• 其他行业：煤炭需求增速逐步下降，预计2013-2015年分别增长7.5%、7.5%、7.5%。

供给端分析

• 产能投放：2003-2006年煤炭需求高速增长，随之而来的是产能投资高速增长。
• 运力瓶颈：2007年后新增产能超过需求增量，运力瓶颈逐步解除。
• 三西地区：占全国煤炭储量和产量的60%左右，是主要的产能投放区域。
• 运力释放：2015年运力大规模释放，运力瓶颈基本消除。

行业变革趋势

• 向下游倾斜：行业从卖方市场向买方市场转变，客户更关注供应质量和辅助服务。
• 供应链管理：煤炭供应链管理服务成为新的趋势，提供完整物流服务的公司占比约18%。
• 市场结构：煤炭物流市场规模达5000-6000亿元，煤炭市场交易规模2-3万亿元。

投资建议

• 行业评级：行业中性。
• 个股选择：注重“质”，选择具备供应链管理能力的企业。
• 重点公司：
  • 动力煤：大同煤业、恒源煤电、平庄能源、西山煤电、永泰能源、山煤国际。
  • 炼焦煤：安源煤业、冀中能源、开滦股份、煤气化、盘江股份、平煤股份。
  • 喷吹煤：潞安环能、阳泉煤业。
  • 其他：昊华能源、兰花科创。

投资逻辑总结

• 三波行情：过去行情主要由下游需求强劲、投资政策支持和流动性充裕驱动。
• “短、小”行情：由于基本面支撑力减弱，行情更加短期和局部。
• 估值修复：煤炭板块估值中枢下移，但速度小于大盘，具备阶段性反弹机会。

风险提示

• 需求波动：经济结构转型、环保压力等因素影响需求增长。
• 产能过剩：过剩产能需3-5年时间整合消化。
• 运力释放：运力大规模释放可能进一步加剧供需宽松。

投资评级标准

• 公司评级：

  • 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间；
  • 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5% - 5%之间；
  • 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场；
  • 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步；
  • 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

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