核心内容
仙鹤股份（603733.SH）在2021年第一季度（1Q21）业绩超预期，实现营收15.3亿元，同比增长68.9%；归母净利润2.8亿元，同比增长167.5%。公司维持“买入”评级，当前股价为25.31元，对应2021-2023年的PE分别为18、14、11倍，反映出市场对公司未来成长性的认可。
主要观点
- 业绩表现强劲：1Q21业绩大幅增长，主要得益于新产能释放及产品提价策略的实施，使量价齐升如期兑现。
- 盈利能力提升：净利率提升6.8个百分点至18.3%，主要由于木浆战略备库及产品结构优化，同时销售、管理、研发及财务费用率均有所下降。
- 现金流改善：1Q21经营现金流量净额显著提升至1.1亿元，较1Q20的-0.53亿元实现大幅改善，显示公司运营效率和资金管理能力增强。
- 未来增长预期明确：公司预计2021年第二季度（2Q21）吨净利将继续增长，中长期来看，特种纸行业每年保持10%的增速，公司有望通过产品创新、市场拓展及产能扩张成长为国际特种纸巨头。
- 投资建议：基于公司未来三年的盈利预测（EPS分别为1.44、1.87、2.35元），维持“买入”评级，认为其具备长期成长潜力。
关键信息
业绩数据（单位：亿元）
| 年份 |
营收 |
归母净利润 |
净利率 |
每股收益（元） |
| 2019 |
45.67 |
4.40 |
9.6% |
0.719 |
| 2020 |
48.43 |
7.17 |
14.8% |
1.016 |
| 2021E |
69.62 |
10.15 |
14.6% |
1.438 |
| 2022E |
93.97 |
13.21 |
14.1% |
1.871 |
| 2023E |
103.12 |
16.60 |
16.1% |
2.351 |
市场数据
- 总股本：7.06亿股
- 总市值：178.68亿元
- 年内股价最高最低：27.96/14.36元
- 沪深300指数：5089
- 上证指数：3465
产能与提价
- 2020年8月和3月投产哲丰PM5和PM6项目，2021年1月和3月投产河南PM7和PM8项目，为1Q21业绩增长提供支撑。
- 1-3月公司进行了三次产品提价，均价上涨有效提升业绩。
成长路径
- 收入增长驱动：国内特种纸行业每年保持10%增速，公司受益于纸对塑料的替代、新产品、新赛道及国际市场开发。
- 成本控制：广西自备浆厂建设完成后（2023年后），木浆自给率将提升，降低生产成本并增强盈利能力稳定性。
风险提示
- 下游需求不及预期
- 新增产能投放进度不达预期
- 原料价格大幅波动
- 限售股解禁（2021年4月21日，5.5亿股）
投资建议
- 评级：买入
- 目标价：未明确
- PE估值：当前股价对应2021-2023年PE分别为18、14、11倍，反映市场对其成长性的看好。
市场相关报告评级
| 报告日期 |
报告数量 |
买入 |
增持 |
中性 |
减持 |
评分 |
| 一周内 |
4 |
3 |
0 |
0 |
0 |
1.00 |
| 一月内 |
5 |
8 |
1 |
0 |
0 |
1.11 |
| 二月内 |
5 |
10 |
0 |
0 |
0 |
1.09 |
| 三月内 |
5 |
12 |
0 |
0 |
0 |
1.08 |
| 六月内 |
5 |
14 |
0 |
0 |
0 |
1.00 |
财务指标分析
每股指标（单位：元）
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
0.478 |
0.719 |
1.016 |
1.438 |
1.871 |
2.351 |
| 每股净资产 |
5.285 |
6.259 |
7.583 |
8.448 |
9.571 |
10.981 |
| 每股经营现金净流 |
-0.524 |
0.733 |
0.349 |
1.072 |
1.383 |
2.586 |
| 每股股利 |
0.000 |
0.000 |
0.000 |
0.508 |
0.660 |
0.830 |
回报率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROE（归属母公司） |
9.04% |
11.48% |
13.40% |
17.02% |
19.55% |
21.41% |
| ROA（总资产） |
5.28% |
5.96% |
9.01% |
9.98% |
11.21% |
13.21% |
| ROIC（投入资本） |
6.50% |
6.93% |
9.87% |
11.58% |
13.68% |
16.19% |
增长率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
34.48% |
11.45% |
6.04% |
43.76% |
34.97% |
9.73% |
| 净利润增长率 |
-26.68% |
50.45% |
63.02% |
41.57% |
30.08% |
25.69% |
资产管理能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转天数 |
58.0 |
64.5 |
69.2 |
67.0 |
67.0 |
68.0 |
| 存货周转天数 |
87.5 |
97.1 |
111.1 |
127.0 |
127.0 |
128.0 |
| 应付账款周转天数 |
50.7 |
44.9 |
45.7 |
50.0 |
51.0 |
52.0 |
| 固定资产周转天数 |
161.1 |
144.5 |
175.9 |
143.9 |
106.5 |
112.2 |
偿债能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净负债/股东权益 |
30.66% |
19.47% |
2.16% |
16.49% |
15.14% |
2.43% |
| EBIT利息保障倍数 |
3.2 |
5.7 |
10.4 |
17.3 |
15.2 |
23.8 |
| 资产负债率 |
41.51% |
47.89% |
32.46% |
41.12% |
42.42% |
38.12% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。
特别声明
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